ST江纸：业绩预期暴增 飙升箭在弦上

　　广州万隆

　　随着三季报在本周一的结束，个股业绩风险已经大大释放。年底前上市公司的重组会多起来，这种规律在近年来较为普遍。今年也不例外，估计年底部分有潜力的ST股将会较为活跃，并在明年披露2005年年报前的这段时间形成一波可观的上升行情可能性较大。从这一思路选股，ST江纸(资讯 行情 论坛)是这批ST股中具备较大上升预期的潜力股之一。

　　2004年，在当地政府的强力支持下，江中集团获得了原属于江纸集团和ST江纸的500多亩土地的使用权，出手重组?临退市的ST江纸。根据重组方案，江中集团将旗下恒丰食业的枸杞酒业务注入上市公司，ST江纸主业将剥离造纸业务，向成长空间更广阔的保健食品业务转型。ST江纸2005年的经营业绩还是来自微利的新闻纸制造。但根据江中集团的收购报告书承诺，巨额坏账准备的冲回将使ST江纸出现ST丰华(资讯 行情 论坛)似的业绩暴增，05年每股收益可达0.7元以上。

　　ST江纸巨额债务问题的解决就得益于江中集团的的介入，后者逐步替原控股股东江纸集团偿还了近10亿的占用资金。目前江纸集团还占用上市公司1.64亿的资金，鉴于江纸集团已经严重资不抵债，根本没能力还债，清欠的责任又落在江中集团身上。据《证券时报》报道，江中集团已经表示计划继续协助ST江纸尽快完成原大股东欠款的清理工作———江中集团拟通过等额承接ST江纸对江纸集团债权和ST江纸对相关银行债务的方式，彻底解决ST江纸剩余资金占用问题。其承债方式或是以现金归还，或是以优质资产抵债。结合中国证监会对资产重组须结合股改的要求，江纸集团以枸杞酒资产抵债并顺带解决股改问题的可能性很大。不管采用那种方式，ST江纸都可收回被占用的资金，以前已经提取的坏账准备就可以冲回，作为非经常性损益计入05年利润。根据ST江纸的中报披露，对江纸集团的1.64亿欠款提取了1.18亿的坏帐准备。这将增加05年利润1.18亿，合每股收益0.73元。

　　另外，随着债务的重组和管理的完善，公司的新闻纸业务也会有所改善，估计会实现微利。ST江纸05年每股收益在0.7元以上，动态市盈率4倍，每股净资产也将变成正数。随着优质资产的注入，ST江纸06年的经营业绩将会出现暴发性的增长。

　　而从ST江纸的成长性来看，枸杞是具备大众性知名度的传统中药材，这使枸杞酒的推广具备良好的基础。枸杞酒自02年面世以来，发展迅速。江中集团的“杞浓”酒是市场两大强势品牌之一，与宁夏红一起占据了90%之多的市场份额。“杞浓”酒凭借良好的营销大有后来局上之势。2004年是杞浓上市的第一年，通过密集的广告投放和强调执行力的终端操作，杞浓逐渐成为家喻户晓的产品。杞浓果酒在北京、上海等重点城市知名度已经达到60%—80%。2005年年初，杞浓果酒被中国食品工业协会评为“中国真正好喝的健康果酒”，杞浓枸杞酒色泽澄清透明，呈诱人的琥珀色，入口有枸杞果香，没有普通保健酒的药味，且饮后味美生津，一改"保健酒不好喝，好喝酒不保健"的常态，可谓酒业一大突破举措。酒业专家预言，由于杞浓酒具有独特的健康价值和一流的口感，将成为葡萄酒真正的对手，在酒业掀起一股高品质健康果酒与葡萄酒的竞争浪潮，由此缔造中国酒业新的竞争格局。为保证杞浓酒的质量，江中集团还花巨资在宁夏建立了8万亩无公害枸杞种植基地。通过对上下游的掌控和品牌的塑造，杞浓酒将在竞争中保持优势。

　　杞浓酒2003年下半年上市，2004年销售收入接近1.4个亿，其中单在北京一地的销售收入就在5000万以上。恒生食业总经理在2005年春季糖酒交易会上表示杞浓05年的销售目标将是4个亿。枸杞酒这一具有中国特色的保健果酒对外国人也具有很大的吸引力。杞浓已打开日本国门，05年将向日本出口200多万。另一宁枸杞酒强势品牌宁夏红通过了美国FDA认证，将向北美出口。国外巨大的市场将给枸杞酒提供更大的成长空间。而目前枸杞酒行业正处于成长初期，空间广阔，具有较高的投资价值。曾经联合摩根斯坦利成功投资蒙牛的英国风险投资商英联投资已经盯上了枸杞酒行业，与宁夏红合作首期投入1000万美元，约占双方设立的中国枸杞控股公司20%股权，后者计划18个月内在香港上市。著名风险投资商的介入，也从一个方面反映了枸杞酒行业的投资价值。

　　江中集团所获得的作为重组条件的500多亩土地使用权，在当地政府支持下，用途由工业用地变为商业用地，目前市场价值高达15亿元，江中集团获利丰厚，具有足够动力去重组 ST江纸，也可能会给出不错的对价，ST江纸的资产重组很可能会与

股权分置方案一并出台。即使不支付对价，重组后的ST江纸仍有较大的投资价值。装入的枸杞酒类资产将使ST江纸的业绩出现大幅增长。保守估计05年枸杞酒收入在3个亿左右，枸杞酒的销售价格稍高于葡萄酒，葡萄酒行业的平均利润率在15%以上，枸杞酒随着市场的开拓，应能获得10%以上的利润率。预计05年杞浓酒的净利润为3000万以上，加上原来纸业的微利，合每股收益0.20元以上，动态市盈率12倍。按照保健果酒行业的高成长性，将要更名为“恒生食业”的ST江纸应可获得20倍以上的市盈率，合理股价应在4元以上。

　　2004年底、2005年6月底和2005年9月底，ST江纸的股东人数分别为24068户、22508户和20218户，呈逐级递减的趋势。在今年6月底，前10大流通股股东总持股量为332万股，但到9月底已增加至460万股，从侧面也反映市场的筹码锁定非常好，筹码进一步趋于集中。从走势看，今年初ST江纸在4.4元区域构筑平台，但其后受大盘回落影响而无量空跌，在2.4元下方挖了一个非常明显的“坑”。从7月中旬开始该股形成盘升通道来看，上升趋势基本确立。而分析近期该股的盘口，在市场节节走低下主力护盘的决心比较大。结合到股改即将展开和资产重组升温的背景，短期该股将有望结束平台强势震荡展开新一轮的升势，可予以重点关注。