德鼎投资：五角度挖掘含B股H股个股机会

　　德鼎投资

　　就国内现行的法律框架而言，支持B股和H股没有对价的结论，而且股改指导意见明确指明“由A股市场相关股东协商制定改革方案，但不应损害H股、B股股东的合法权益”，所以市场的基本理解是无须考虑非A股流通股股东的利益。股改过程中B股与H股是否应该获得对价已经不单纯是一项法律问题，而是逐渐演化为管理层与境外股东之间的一场博弈。

　　管理层需要从全局出发来权衡潜在的利弊关系。特别是香港H股市场的公司形象和投资者关系管理问题非常重要。这场博弈的最终结果就是，管理层将通过适当的方式在股改方案中考虑B股和H股的利益，以使他们达到一种心理上的平衡，而不至于引发法律上的纠纷。

　　但对由于大多数带B、H股的A股公司，不具备分红实力的公司将无法采取分红，回购注销(资讯 行情 论坛)，认股权证及公积金转增等对价方式，而会更多地将选择送股和大股东支付现金方式等进行。特殊的部分B股公司还可能推出由大股东回购B股以此作为对价支付给A股股东或直接缩股减少注册资本等创新方案。含有B股和H股的A股公司股改将更多地从各上市公司所属的地方国资部门态度、地方经济产业布局特征、地方政府的股改能动性及海外资本市场了解程度和上市公司行业景气程度及基本面等情况综合考虑。

　　以竞争性行业的标准来考察， 所以我们建议投资者可关注有望支付优厚对价且行业垄断程度高，经营稳健，业绩优良的国有上市公司，如石油化工，电信服务和电力设备及航空运输和钢铁，有色金属等行业。此外，国资在竞争性行业的持股降到合理水平后，也有助于改善企业的治理水平，同时使得证券市场配置资源的作用得到更好的发挥。比如，商业贸易，建筑工程，旅游餐饮、纺织服装、建筑与工程、制药、食品、房地产等等。

　　从整体业绩考虑，05年中期每股收益算术平均值为0.09元/股，要低于整体市场水平的0.11元/股；整体资产质量方面，05年中期净资产收益率算术平均值为0.09%也同样低于整体上市公司4.85%的资产盈利能力。

　　含B股A股公司的股改投资机会，我们认为可从以下几个方面去挖掘：

　　1.“对价率主线”——按照国资委拟定的国资在五类行业上持股比例的要求，通过德鼎投资对价率模型测算出，理论合理对价率较高的含B股A股公司，投机性关注；

　　2.“估值主线”——与同行业G股比较，具备20%以上估值优势，且有能力通过分红来支付对价，同时满足B股股东的优质B股公司，阶段性投资；

　　3.“股改创新主线”——具备股改创新试点，带有B股的A股；B股市净率较低，截止9月29日最新市净率低于1.20；3、大股东或上市公司具备现金回购实力(货币资金丰裕，短期净现金资产为正，这里的短期净现金资产等于货币资金+短期投资净额+应收票据再减去短期负债和应付票据，反映公司短期内的资金支付能力和头寸大小)。可重点关注。

　　4.“特殊重组主线”——盈利能力差，非流通股比例高，资产负债率低，具备重组对价的要求的公司。

　　目前H股股价低于A股的公司有五家公司：海螺水泥(资讯 行情 论坛)、鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)、青岛啤酒(资讯 行情 论坛)、华能国际(资讯 行情 论坛)、兖州煤业(资讯 行情 论坛)，这些公司具备一定的估值优势。考虑到A股对价，假设以10送3(0.30)的平均对价率考虑，对价之后静态股价低于H股的公司有13家公司，除了上述5家之外，还有马钢股份(资讯 行情 论坛)、南方航空(资讯 行情 论坛)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)、中海发展(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、江西铜业(资讯 行情 论坛)和上海石化(资讯 行情 论坛)7家公司具备一定的估值优势。

　　根据我们德鼎投资对价率评价模型测算出来的对价后具备估值优势的公司有15家，综合公司基本面、对价率和相比H股的溢价水平，可重点关注：兖州煤业、海螺水泥、华能国际、鞍钢新轧、南方航空、中海发展、江西铜业，中兴通讯和宁沪高速(资讯 行情 论坛)等九家公司。

　　席位观察：中线资金进场抢筹

　　周四两市大盘大幅震荡，盘中一度大跌，近日的强势股补跌明显，但收盘上证指数(资讯 行情 论坛)微涨。个股行情仍然较为精彩，股改对价方案较好的个股表现出色，新能源板块也强势不改。

　　像第一食品(资讯 行情 论坛)、江苏申龙(资讯 行情 论坛)、许继电器等股的上榜席位大多是一些新面孔，比如说海通证券上海合肥路营业部、申银万国上海沪太路营业部、信泰证券常州东横街营业部、太平洋证券深圳华强北路营业部及机构席位招商证券机构专用席位、光大证券机构专用席位、湘财证券机构专用席位 、华夏证券机构专用席位 、申银万国机构专用席位等，这说明这些股改品种大多是中线资金在参与。

　　而一些题材股的炒作大多是一些操作灵活的短线游资，它们在一些超跌股或小盘强势股上滚动操作，追涨杀跌，从而引发个股的强烈震荡。最明显的就是海鸟发展(资讯 行情 论坛)、白猫股份(资讯 行情 论坛)、实达集团(资讯 行情 论坛)、长丰通信(资讯 行情 论坛)的忽上忽下走势，振幅可观，席位上也证明了确实短线资金在频繁光顾进出。但像新华光(资讯 行情 论坛)等新能源股则有游资和机构共同参与，所以该板块行情既活跃又持久，值得注意。

　　另外机构席位大多在深市出现，特别是中小板，机构介入较深。光大证券二席 、华安证券机构专用席位 、申银万国机构专用席位、兴业证券一席 、兴业证券一席、金信证券机构专用席位 、国泰君安七席、国元证券机构专用席位、东方证券机构专用席位等操作较为主动，这说明虽然近期大盘较低迷，但一些机构却在逐步主动加大市场介入的力度。

　　因此，在目前位置，过于悲观或恐慌没有必要。关键是选择精选好个股，逢低参与。操作上过于追求短线收益而追涨杀跌，风险则可能会较大！

　　实战报告：第四批股改仍有大机会

　　全面股改复牌的已经到了第四批了，从前三批的表现看，第一批和第二批表现都没有太突出的表现，只有第三批的表现可以，而目前第四批的股票复牌第一天的走势和第三批复牌股票第一天的走势相近，很可能延续第三批复牌后的走势，值得注意。

　　第三批股改股票复牌后市场表现特征

　　第一是绝对对价高股票第一天的表现都比较好，如太工天成(资讯 行情 论坛)、瑞贝卡(资讯 行情 论坛)、北方国际(资讯 行情 论坛)、新大陆(资讯 行情 论坛)、索芙特(资讯 行情 论坛)、华西村(资讯 行情 论坛)等绝对对价比例在10送3.5或者以上的股改股票，复牌当天的涨幅都在5.62%以上，而且出现华西村、新大陆和北方国际高对价股票涨停。绝对对价越高将会导致成为G股时候的股价大幅下降而有炒做的空间，因而绝对对价高的股改股票在复牌第一天可以关注。

　　第二是对价优惠股票普遍要比对价差的股票表现要好，第三批不管对价好与不好，复牌第一天大部分都是上涨的，但是对价方案好的股票涨幅要比对价差的股票涨幅要大。对于对价差的股票第一天没有涨停股票，而对价好的股票第一天收盘有两只股票涨停，另外两只涨停股票有庄股的嫌疑。

　　第三是第三批股改股票在复牌第一天后的表现就不尽如人意，可能与大盘整体弱势有关，但是从复牌第二天起，股改股票没有走出自己独立的行情，大多数在接下来四天表现一般，只有少数庄股或者业绩好的股票表现较好，如庄股如康缘药业(资讯 行情 论坛)，复牌第一天后三天有9%的涨幅；业绩优良股票瑞贝卡和浙江阳光(资讯 行情 论坛)，在复牌第一天后三天有5%左右涨幅等。

　　全面股改第三批复牌后的市场表现

证券简称	最终对价	与理论差值	复牌后每天的涨跌情况
			第一天	第二天	第三天	第四天	第五天
索芙特	0.4	0.13	5.62%	1.55%	3.62%	1.19%	-2.82%
华西村	0.47	0.07	10.05%	6.42%	-0.46%	0.47%	-1.86%
海南海药	0.3	0.05	2.08%	-3.79%	1.21%	1.50%	-1.77%
大杨创世	0.32	0.04	6.34%	-1.04%	1.05%	-1.55%	-0.53%
新大陆	0.37	0.04	10.02%	0.00%	-1.70%	2.86%	0.00%
华泰股份	0.2	0.01	1.95%	0.00%	-0.76%	-1.73%	0.69%
滨海能源	0.3	0.01	0.69%	-2.97%	-2.12%	-0.96%	0.00%
瑞贝卡	0.35	0.01	5.99%	0.08%	4.65%	0.24%	0.00%
康缘药业	0.26	0	10.02%	3.61%	2.27%	3.41%	-2.87%
东信和平	0.35	0	-3.42%	0.40%	-4.43%	2.42%	0.00%
太工天成	0.35	0	9.59%	3.54%	1.50%	0.11%	1.37%
新钢钒	0.3	-0.01	-1.22%	1.23%	1.74%	-1.03%	0.00%
北方国际	0.36	-0.01	10.02%	4.87%	2.54%	-2.04%	1.34%
浙江阳光	0.31	-0.02	5.32%	1.09%	2.85%	2.09%	-1.76%
新兴铸管	0.3	-0.03	0.41%	0.54%	-2.96%	0.42%	0.00%
都市股份	0.3	-0.04	3.39%	-3.00%	-1.47%	3.73%	0.14%
长江精工	0.23	-0.05	3.05%	1.93%	-1.34%	5.43%	-2.58%
上海建工	0.34	-0.05	-0.79%	-1.00%	1.01%	1.20%	0.40%
东华实业	0.3	-0.07	5.57%	-0.88%	-1.18%	0.30%	0.30%
申通地铁	0.3	-0.07	6.80%	-1.87%	-0.51%	-0.77%	-0.77%
龙元建设	0.25	-0.12	2.94%	-0.24%	-1.91%	0.97%	-0.84%

　　数据来源于德鼎投资 注：对价理论对价率是以德鼎股改对价率模型计算的出来的、对价率按折算为每1股送出股份

　　第三批与第四批对价和第一天市场表现比较

　　从对价优惠看，第三批不如第四批的对价水平，一个是平均绝对对价水平，第三批平均绝对对价水平要比第四批低；另外一个是高出合理对价水平的第三批要少，而且高对价优惠的股票也少。从平均绝对对价水平看，第三批复牌21家的平均对价水平为10送3.17股，而第四批复牌18(不包括万科(资讯 行情 论坛)权证)平均对价水平为10送3.51股，就绝对对价水平看，第四批有大幅度提高。再从德鼎对价率模型计算出来的看，第三批超出理论对价率等于0.05或者超过0.05的只有3只股票，而第四批有9家，而低于理论值的第三批有10值，第四批只有6只。

　　从复牌第一天的表现看，第四批和第三批非常相似，对价方案好的股票表现更为突出，如华工科技(资讯 行情 论坛)、江苏申龙、许继电器，第一食品、信雅达(资讯 行情 论坛)这五只对价超过理论值较多的股票涨停，而其它对价可以、质地优良的股改股票万科A、沪东重机(资讯 行情 论坛)等表现也不错，涨幅也较大，绩优股对价好的表现比绩差股好，当然也要排除庄股，江苏申龙就是庄股，对价好而涨停。

　　第四批复牌第一天后行情展望

　　从第一天复牌情况看，第四批股改复牌第一天的表现非常好，特征还是比较明显，对价好的股票依然大幅度高开，五只股票涨停，而对价可以绩优股表现也非常好，涨幅大，如万科A和沪东重机。由于从第三批复牌第一天以后的整体表现看不是很好，因而对于第四批对价好的股票最好的操作是复牌第一天买入，第二天抛出；而绩优的对价方案相对可以的股票在复牌第一天后市场表现还是明显强于大盘，因而四批中业绩好对价方案可以的股票则可以继续关注，如恒丰纸业(资讯 行情 论坛)、许继电器、沪东重机以及万科A。对于第四批涨停的个股华工科技，很可能和第三批华西村一样走势，第一天没有放量就涨停，第二天高开；而第四批涨停庄股江苏申龙很可能和第三批康缘药业一样，涨停后有一定的机会。