太工天成(600392)：新能源带来新希望

　　

　　○常 松

　　10月12日，太工天成(资讯 行情 论坛)重新调整股权分置改革方案，要点有两个：1.公司全部6家非流通股股东向流通股股东支付的对价水平从每10股送3.2股提高到10股送3. 5股，非流通股东由此获得所持非流通股份的流通权；2.除2年禁售承诺外，将未来5年内的挂牌出售价格从7.17元/股提高到8元/股。

　　如果这一方案得以顺利实施，非流通股东将支付的对价总数为1244.25万股.

　　这一对价水平已经高于前期股改企业的平均对价水平，反映了在沟通过程中，公司还是认真考虑了流通股东的意见，尽力去保证流通股东的利益。

　　从目前整体的股权结构看，可能有些流通股东认为非流通股东还有着提高对价水平的余地。但仔细分析一下，我们会发现，公司第一大股东太原理工大学现持有3738.42万股，约占总股本的34.62%，占非流通股部分的51.6%，这部分

股票是国有法人股。按目前的方案，他应按比例送出约642万股，届时，持股比例将降至约28.67%。由于国有股权有相对控股的需要，所以，太工天成必然要在两类股东之间找到一个双方都尽可能满意的平衡点，而不是为求通过就一味高送。

　　从流通股东权益考虑，在停牌时，流通股东权益为3555×8.24=29293.2万元，因为近2个月来，太工天成有30%左右的升幅，换手率也高于100%，流通股的平均持有成本应低于停牌前收盘价。如果用停牌前30个交易日均价8元/股计算，流通股东权益更低。所以，用前一算法估测的流通股权益是较高的。股改后，假定流通股东权益不变，市价应保持在29293.2/4799.25=6.10元。高于这一价格的利润则为流通股东实际所得的对价收益。而能否得到这一收益在相当程度上就要看市场对公司的价值评估。

　　从历史成交看，即使向前复权，太工天成也没有出现过低于6.10元的收盘价，且近期不断冲高，目前维持在8～9元一线。这一方面是市场对公司价值的认可，也在一定程度上表明市场对股改方案有相对良性的评价。

　　从公司基本面看，太工天成2003年5月上市，当年公司净利润2712.02万元。2004年是太工天成迅速发展的一年，实现主营业务收入6.2亿元，同比增长70.76%；利润总额4710.5万元，同比增长42.24%；净利润3620.67万元，每股收益0.503元。以9月23日的收盘价8.24元计算，市盈率在16倍左右。作为一个高科技企业，这个市盈率并不算高。这一发展势头在今年还在延续。到6月底，太工天成完成净利润1581.68万元，同比增长24.6%。

　　目前公司有两个点最值得关注：一是从上市就备受市场关注的传感器及测控系统。公司数字式导电液位传感器和感应式数字水位传感器具有技术上的领先性，此类产品毛利率也高达50%以上，从中期数据看，收入实现近3000万元，增长了51.32%，已经成为公司第二大盈利点。二是2004年10月进入的新能源行业。由于时间短，2005年中期只有700余万元收入，但前景可观。公司的焦炉气甲醇汽油项目，是利用煤炭焦炉的尾气，来炼制甲醇汽油，成本低廉，而且对大气环境是环保项目。随着油价的高企，石油的替代品开发已经成为可能，而考虑到我国的资源分布情况，煤变油是可行的最好方案之一。新能源的前景无须详细分析，在这一领域领先一步足以使市场看好太工天成的发展。

　　当然我们还要考虑流通量的冲击。太工天成的全体非流通股股东均就公司

股权分置改革后原非流通股股份的出售时间出具了承诺函,第一大股东在上述承诺的基础上,进一步承诺了至少在24个月内不上市交易,24个月后的12个月之内出售的原非流通股股份占公司股份总数的比例不超过10%，而且抬高了交易价格——8元以上。按方案看，股改方案实施一年后就将逐步有原非流通股流通，但考虑到太工天成总股本1亿元左右，如前所述，第一大股东又有控股需求，相信不会形成太大压力。