新钢钒：28%套利 农产品模式再现

　　大通证券 董政

　　农产品(资讯 行情 论坛)股改的本质上相当于每10股送10只行权价为4.25元的认沽权证，因此连续涨停，股价也顺利站在行权价格之上。而新钢钒(资讯 行情 论坛)(000629)同样以认沽权证方式进行股改，考虑到10送5自然除权因素，目前股价距离行权价格尚有高达28%的空间，能否引来套利资金的关照呢？

　　新钢钒(000629.SZ)股改方案为：以资本

公积金每10股转增3股，非流通股股东再将所获股份部分转送给流通股股东(约合10送1.5385股)；另外公司第一大股东攀枝花钢铁有限责任公司(下称“攀钢公司”)还将向每10股流通股无偿派送4张认沽权证。权证条款为欧式，存续期为18个月，行权价格为4.85元。同时公司控股股东攀钢公司将动用不超过5亿人民币用于增持社会公众股，增持价格上限为4.62元。该方案如果获得实施，总计对价相当于每10股送2.708股，虽然对价数量高，但流通股将面临10送5(资本公积金每10股转增3股与对价两部分合计)的自然除权，而一旦除权之后，股价与行权价格之间就存在巨大套利空间。

　　由于该股的认沽权证行权价格为4.85元，而以目前该股最新收盘价格5.67元计算，“自然除权”后的价格只有3.78元，距离4.85元尚有28%的空间。由此我们不妨思考，如果新钢钒(000629)“自然除权”后的最终价格低于行权价格4.85元，那么攀钢公司必然要履行承诺在权证到期后以4.85元/股的价格购买流通股2.33亿股，所动用资金将达到11.31亿人民币。再考虑到攀钢公司承诺投入5亿人民币护盘，大股东为了股改投入的资金极高。而如果公司最终价格高于行权价格4.85元，大股东将不必投入巨资来履行承诺。由此可以看出，大股东对公司股价能站在4.85元之上还是有一定信心的。那么对于目前投资者而言，上述分析如成立，目前持有新钢钒(000629)将获得超过25%的收益。

　　退一步讲，即使新钢钒(000629)股改之前当真没有突出表现，目前股价远低于未来行权价格，那么未来顺利进行股改并发行认沽权证之后，其认沽权证必然受到追捧。毕竟认沽权证价格可以简单地看成行权价格与市价之间的差价。这也将为持有者带来丰厚的收益。

　　由此我们联想到股改中曾连续涨停的农产品。农产品的定价回购本质上是以赠送看空权证作为对价进行股改，其相当于每10股送10只行权价为4.25元的认沽权证。于是股份出现了连续涨停并顺利超过承诺价格4.25元。那么对于新钢钒(000629)同样是以认沽权证模式进行股改，虽然每10股流通股无偿获得4张认沽权证(比例上低于农产品)，但承诺的行权价格为4.85元，相当于“自然除权“前股价的7.27元。而目前股价与行权价格有超过28%的空间，市场难道真会视而不见？

　　走势上该股本周三复牌之后巨量涨停，周四在高位出现强势整理，主力资金关注迹象十分明显。由于考虑“自然除权”因素，目前股价距离行权价格有接近28%的空间，近两日的巨量不排除是主力资金介入所为，后市值得密切关注。