青岛啤酒：啤酒龙头 股改面临破题

　　前沿投顾

　　青岛啤酒(资讯 行情 论坛)(600600)：公司是我国知名的老牌啤酒生产企业和公认的啤酒行业龙头，2004年面对国内外激烈的市场竞争和原材料、能源涨价等不利因素，依然取得了不俗的业绩，全年实现啤酒销售量371万千升，超出年初确定的360万千升的目标，同比增长13.8%，市场占有率提高至12.75%，继续名列首位。实现主营业务收入86.2亿元，同比增 长14.82%，实现净利润2.8亿元，同比增长10.18%，青岛啤酒品牌价值已达168.73亿元，继续位居啤酒行业全国第一，产销量、市场份额、销售收入、利润、出口创汇、品牌价值等多项指标继续保持行业领先水平，竞争优势进一步得到巩固和扩大。去年公司以品牌发展规划为指导，通过青岛啤酒新标识的推广和新产品推广，提升了品牌国际化、现代化的形象，青岛啤酒主品牌销量达117万千升，同比增长11%，青岛主品牌与汉斯、崂山、山水三个副品牌的销量已达总销量的56%。

　　2002年，公司与全球最大的啤酒企业安海斯-布希公司(简称AB公司)签订战略合作协议，向其发行14.16亿港币的定向可转换债券，若全部转股后AB公司将持有公司27%的股权。近年来公司学习运用AB公司先进的管理方法和管理模式，使各工厂提高了工作的标准化、规范化水平，有效降低了工艺技术指标的控制偏差，为实现口味一致性奠定了扎实基础，使公司向国际化大公司发展的目标迈出了一大步。公司还完成了总部、华南、西安三大市场中心之间的ERP建设，实现了与公司总部财务、库存、物资等业务项目的联网，公司信息支持平台的建立，更好的实现了资源共享。

　　但是，继2004年美国A-B公司(安海斯-布希国际控股有限公司)以51亿港元代价将哈啤收入囊中之后，青岛啤酒成为A-B的下一个目标。事实上，在A-B中国战略中，青岛啤酒的价值远较哈啤为重。A-B染指青岛啤酒可追溯到1993年，青岛啤酒H股上市伊始时，A-B公司通过巧妙安排购得青岛啤酒4500万股，占当时青岛啤酒总股本的5%，后来因青岛啤酒又在上海

证券交易所增发A股，这一比例被稀释到4.5%。

　　2002年，资金紧缺的青岛啤酒向A-B定向增发3亿多股H股可转债，融资14亿港元，以解燃眉之急。按照双方当时的约定，A-B可在7年内逐步将上述可转债转成

股票。可是A-B不可能等待7年时间，2005年4月12日青岛啤酒发布公告称，A-B公司所持有的公司可转债已全部转换为3.08亿股H股，青岛啤酒的总股本由2004年底的10.6亿股增至13.08亿股，而A-B的持股总数达到3.53亿股，高达27%的持股比例，使其距离第一大股东青岛国资委持股比例只相差3.56%。

　　在发行可转债时，青岛啤酒也意识到了“与A-B共舞”的危险性，因此，青岛啤酒与A-B公司签署了严格的《战略投资协议》，这份协议在封死了A-B通过A或H流通股市场增持流通股、恶意收购青岛啤酒的可能性的同时，还将A-B7%的投票表决权转让给青岛国资委。

　　如此设计不可谓不完美，然而2002年的青岛啤酒做梦也想不到，始于2005年5月的

股权分置改革主流是非流通股大股东向流通股股东以送股方式支付对价。而从目前来看，已知的所有模式都不能适用于青岛啤酒的股权分置改革，因为大股东丝毫没有减持股份或支付对价的余地：即使按照很低的“10送2.5”的方案，都将直接影响实际第一大股东排序。这样送股导致的“丧失民族品牌”的责任由谁来承担？可是，不以送股方式支付对价，届时通不过类别表决、无法达成股改目标的责任又由谁来承担？如何在股权分置改革过程中防止丢掉控制权，同时顺利完成股权分置改革，提升股价，成为青岛啤酒大股东不可回避的挑战。

　　在二级市场上，从4月21日见底7.80元以来该股一直呈震荡走高态势，底部不断抬高。近期在8.80元附近盘整筑底后9月19日放量走高收长阳，今日经过强势洗盘后该股有望继续回升，建议投资者关注。