华林证券：13家沪市股改公司方案简评

　　华林证券研究所副所长 刘勘

　　上海汽车(600104)非流通股东向流通股东支付对价为每10股送3.4股。高于市场预期，半年报显示，反映盈利指标环比较一季度大幅度回升，虽受油价上涨将影响消费预期，但时间不会太长，产品降价幅度有限，由于行业需求回暖，新车推出，价格相对稳定，股价充分调整，经对价后动态市盈率降到12倍左右。

　　民生银行(600016)公积金转增方式，流通股东相当于每10股实获5.02股。与利用公积金转增的清华同方和江淮汽车10转增10相比明显偏低。因流通股东对民生银行发展贡献巨大，理应提高对价补偿水平，由于其股权分散及第一大股东为6.98%，其控股地位受股改支付对价被消弱的影响，难于拿出理想对价方案。业绩虽稳定增长，但资本金充足率8.05%，急于再融资发H股。

　　重庆路桥(600106)非流通股东向流通股东每10股支付3.8股，得到市场投资者普遍认同。因大股东累计分红已超过7000万元，若按每股净资产3.516元计算，大约给流通股东送1.2亿元，半年报显示各项经营和财务指标有所提升，业绩今明两年有望增长平稳，后年会大幅度增长。

　　南化股份(600301)非流通股东向流通股东每10股获送4股，方案比较理想，上市当年募集1.7亿，五年累计分红2.24亿，合每10股派12.1元，可见流通股东回报丰厚，是多年来坚持“诚信经营、注重双赢”的理念，稳健发展，实在回报的结果。一批新的项目即将投产，将是新的利润增长点。

　　承德钒钛(600357)非流通股东向流通股东每10股支付3股，方案一般。该公司拥有钒钛磁铁矿资源，可供开采50—100年，具有持续发展条件和能力。上半年销售收入、利润总额、净利润分别增长29.97%、23.96%、32.42%，显示出平稳增长态势，有中长期投资价值。

　　江淮汽车(600418)非流通股东支付获转增股份，流通股东实获10转增10股，方案尚可。公司提出“做大轻卡、做稳底盘、做精商务车、做出

发动机”的战略，使上半年主营收入、净利润、经营现金净流量同比增长11.58%、86.63%、21.92%，如此良好的财务指标仍将延续并产生效益。

　　天药股份(600488)非流通股东向流通股东每10股支付3.5股，对价方案不够理想。半年报显示主营业务收入、净利润分别同比下降48.55%、22%，且经营现金流为负1.78亿，说明公司的激素类产品价格继续下降，市场竞争尚未得到缓解，长期看投资价值在于主营产品国际市场拓展能力。

　　康美药业(600518)非流通股东向流通股东每10股支付2.5股，对价补偿方案偏低。公司中药饮片业务具备规模优势，满负荷生产仍无法满足市场需求，赢利能力强且能持续稳定地增长，预测2005年、2006年、2007年每股收益分别为070元、0.85元、1.06元，属于优质中药股。

　　上海金陵(600621)非流通股东向流通股东每10股支付4股，对价方案基本认可。该公司是上海市高新技术企业，名列2004年电子信息百强第60位，自202年以来累计分红已逾2亿元，各项财务指标多年来一直较为稳定，厂房搬迁获补偿费1.15亿元，但公司经营优势一般。

　　综艺股份(600770)非流通股东向流通股东每10股支付3股，方案不够理想。公司主营8848商务网络业务，并参股连邦软件和北京神州龙芯集成电路等公司股权。今年中期净利润下滑8.7%，业绩乏善可陈，可是每次炒作网络或芯片题材概念股，均有较好表现。

　　张江高科(600895)非流通股东向流通股东每10股支付3股，对价补偿方案一般。公司科技园位于上海浦东黄金地段，具有土地升值潜力，同时拥有中芯国际5.1亿

股票，其3G标准芯片在国内实现自主设计与加工，虽然市场前景看好，但投资和担保额较大，预期赢利和风险也较大。

　　泰豪科技(600590)非流通股东按照1∶0.70比例单向缩股，方案不够理想，还有增发不超过5000万股方案待实施。公司提供新型智能化电气集成和中央空调节能产品，在电力供应紧张状况下，电力设备具有市场发展空间，经营业绩有望平稳增长。

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