国泰君安：关注业绩成长性最高的商业股

　　国泰君安

　　经营业绩较大幅度增长

　　截止8月30日，53家零售类公司已全部披露了中期报告。2005年中期，商品零售类公司平均主营收入126020.35万元，同比增长25.75%；平均净利润2544.24万元，同比增长31.21 %。

　　零售类公司经营业绩增长主要来自三个方面：一是连锁类公司利润增长水平较高，2005年中期净利润增幅高达51.82%；二是以新世界(资讯 行情 论坛)、益民百货(资讯 行情 论坛)为代表的百货类公司表现出稳步增长势头；三是一批进行了股东更替或主营业务重组的公司如ST昆百大、东百集团(资讯 行情 论坛)、兰州民百(资讯 行情 论坛)、ST秋林(资讯 行情 论坛)、华联股份(资讯 行情 论坛)等经营业绩明显好转。

　　净资产收益率为近5年最高水平

　　从近几年发展趋势看，零售类公司主营收入以20%左右的速度持续增长。由于“非典”影响，2003年中期零售类公司净利润大幅下滑，2004年中期增幅超过60%，2005年中期回落到30.21%。净资产收益率为近5年最高水平，2005年中期，零售类公司销售毛利率、销售净利率和净资产收益率同比均有所增长。盈利能力指标表明，零售类公司处于近几年来最好的发展时期。

　　业绩增长趋势仍将延续

　　从经营环境和内在动因等多方面分析，我们认为零售类公司今后两年业绩增长趋势仍将延续。其中，最主要因素有以下几点：消费需求增长将延长零售行业的景气周期。国家信息中心预测，2005年社会消费品零售额将达到58483亿元，同比增长12.8%。2005～2010年间，中国社会消费品零售额将保持每年 8%～10%的速度稳步增长，到2020年，预计社会消费品零售总额将超过20万亿元。行业景气周期的延长，将为上市公司业绩增长打下良好基础。

　　政策扶持力度加大将促进零售类公司尤其是龙头公司的加快发展。2004年6月，

商务部发布《流通业改革发展纲要》，把培育20家初步具有国际竞争能力的大型流通企业，当作流通业改革发展的首要任务。2005年6月9日，《国务院关于促进流通业发展的若干意见》把国有流通企业改革提到了流通业改革的首要位置，重点提出要积极培育一批具有国际竞争力的大型流通企业。与此相配套，国家有关部门已经在并购重组、直接融资、税收、信贷等多方面加大了对零售企业尤其是大型零售企业的扶持力度。其中一些政策措施如税收和信贷等已经对零售类公司经营业绩的提升起到了很好的促进作用。

　　兼并收购将加快零售类公司发展步伐。未来一个时期，并购将成为零售类公司发展的主要旋律之一。目前正在进行或将要进行、涉及零售行业发展格局的重大并购重组有：百联股份(资讯 行情 论坛)对集团内相关优质资产的并购，百联集团、大商集团对大商股份(资讯 行情 论坛)的并购重组，联华超市与华联超市(资讯 行情 论坛)的合并，重庆商社与重庆百货(资讯 行情 论坛)的重组，民企对南京新百(资讯 行情 论坛)、南京中商(资讯 行情 论坛)的并购。并购提速，将有效提高零售行业的市场集中度，大型零售企业销售规模将会出现跳跃式的增长。零售业存在着明显的规模经济效益。随着销售规模的增长，零售类公司的经济效益也将会得到显著提升。

　　龙头公司迎来投资机遇

　　业绩持续增长与并购题材。我们预计，在下表中所列的10家公司中，除华联超市外，其他公司经营业绩在今后 2～3年都将有不同程度的增长。重点零售类公司基本面普遍向好，并且具有前文所提到的重大并购题材，这在零售板块尚属史无前例。股改带来的历史机遇。我国零售类公司尤其是百货类公司，其经营性资产主要是大中城市中心商业区的商业地产。这些商业地产，建成使用时按当时的投入成本计入公司固定资产，并经过多年的折旧计提，若按现价评估将使相应公司的每股净资产高出账面价值数倍，也远远高于当前二级市场的对应股价。我们对新世界进行的重新估值表明，其每股净资产潜在价值约为14元(10送3后)，约是账面价值的5倍，二级市场对应股价的2倍。我们认为,随着A股市场的全流通和国有资本对零售行业的控制力减弱，百货类公司潜在价值回归将明显加快。去年以来民营资本对南京新百、南京中商的举牌，近期新世界、重庆百货、益民百货等走势强劲，应该看作是市场对商业地产股价值重估的有效反映。

　　投资理念的变化，使得防御性强的商业零售股成为机构投资者的增持对象。由于抗周期、并购、人民币升值、股改等多重利好交集，以基金为代表的机构投资者对零售类上市公司的持仓比例明显上升。最新公布的基金第二季度投资组合显示，以基金为代表的机构投资者向非周期性行业战略转移的步伐明显加快，新世界、小商品城(资讯 行情 论坛)、G苏宁(资讯 行情 论坛)、华联综超(资讯 行情 论坛)、大商股份、武汉中百(资讯 行情 论坛)等商业零售股成为基金增仓的重点品种。