G银鸽(600069)：纸业龙头 业绩稳增

　　河南九鼎 肖玉航

　　600069G银鸽是第二批42家中国上市公司股权分置改革企业，也是全国规模最大的精制麦草浆造纸企业之一。近年来，该公司通过卓有成效的技术改造和管理创新，不仅生产规模和产品质量得以大幅度提升，经营业绩也稳步提升。其股改中所实施对价比例高达10：4方案，充分体现了公司尊重市场，保护流通股股东利益的负责任态度，成为中国股权分置改革 试点公司中不多的高对价上市公司。从G银鸽实施方案后来看，其股价在2.75-3.00元一线形成了较为扎实的低部区域。从上市公司基本面和长线技术形态分析，我们研究认为其目前股价加之未来公司发展潜力，其已极具投资价值。其分析依据主要为：

　　一、中国纸业发展需求为公司营造了良好的发展环境

　　造纸工业是国民经济的重要支柱产业之一。改革开放以来,河南造纸工业有了很大发展,但象G银鸽这样已形成在设计、科研、化学助剂、纸浆深加工、人才培养等的比较完善的造纸工业体系龙头造纸企业很少。从G银鸽所依据的行业发展基本面来分析，其可以说非常好。近几年,由于国家产业政策和资金的重点支持,我国造纸工业发展迅速,产量增长已多年高于消费的增长,品种也逐年增加。目前,我国纸及纸板年总产量4000万吨左右,人均消费量为33公斤,与世界人均50公斤以及发达国家如美国、日本的300公斤的消费水平相比仍有着巨大的差距。随着我国经济的增长,人民物质和文化生活水平的提高,我国对各类纸张的需求和消费量还将逐年增长,未来国内市场增长潜力巨大。据专家预计,2003-2010年中国GDP的年平均增长率会保持在7.5%左右,虽然纸和纸板个别品种的市场增长率会有高有低,但平均下来保持与GDP的同步增长是比较现实的。由此推算,2010年中国纸和纸板的市场需求量会达到7000万吨,纸张的人均消费量也将由2002年的33公斤增加到56公斤,超过目前51.8公斤的世界人均消费量。这就为从事纸业生产的G银鸽公司,在宏观基本面及巨大产业需要上奠定了公司良好的发展环境，我们认为纸业发展将中长期面临较佳的发

　　展环境，而银鸽投资(资讯 行情 论坛)作为河南的纸业优势企业必将得到较好的发展。

　　二、公司业绩连续好转，发展潜力非常广阔

　　从近年来公司经营业绩来看，其生产能力及主营业务收入连续出现增长态势。2005年上半年公司主营业务收入达到50977.44万元，已经超过2002年全年的37985.86

　　万元，2003年全年的49515.39万元，整个2005年超过2004年全年的79447.52万元已成定局。从最近公司在2005年9月2～9日举办的2006年度银鸽文化纸订货周上获悉，该公司2006年度文化纸产量中的近25万吨业已与客户提前签订了供货合同，占年度计划的95%强。这表明公司经营业绩在2006年及至未来发展将有稳定的客户保障和市场需求，而这种需求必将带动公司的主营业务收入与主营业务利润出现明显的增长。

　　G银鸽近年主营增长及发展能力指标表

　　重要财务经营指标2005年上半年2004年2003年2002年

　　主营业务收入(万元)主营业务利润(万元)主营业务收入增长率(%)主营业务利润率(%)

　　税后利润增长率(%)销售毛利率(%)净资产收益率(%)每股经营活动现金流量(元)每股收益(元)

　　50977.447608.3839.6914.9264.8915.468.090.17780.1100

　　79447.5212352.9760.4515.5547.9816.089.610.36050.1200

　　49515.397685.4730.3515.5288.4616.127.190.13840.0800

　　37985.865467.07107.4614.39107.1315.134.110.30690.0400

　　从上述公司近年财务数据分析，公司经营情况发展稳步增长，其销售毛利率稳定，主营业务利润率、净资产收益率保持稳健，其每股经营活动现金流量稳定且保障较为充分。这些均反映出公司主业突出，经营业绩处于稳步增长态势。

　　经营业绩提升和未来发展动力主要体现在：公司草桨产品成本优势明显大于同类企业，而中原地区本身所具备的资源优势、人力优势和公司此技术上的成熟优势非常明显。公司新的生产线3600纸机已全面投产，公司新开发的轻型印刷纸、彩色高档双胶印刷纸和超疏水、自洁净纳米结构表面纸等深加工产品，成为公司利益新的利润增长点。公司年产十五万吨牛皮箱板纸工程和年产10万吨的白卡纸项目的相继启动，更使公司未来发展动力十足。公司成立的漯河银鸽生活纸有限公司，其年产十万吨箱板纸项目全面试生产，公司产品更加多元化，生产销售能力全面提高。

　　图一：公司主营业务收入近年走势图(单位：万元)

　　图二：公司净利润近年走势变动图(单位：万元)

　　三、公司产品质量过硬，团队管理创新能力强

　　从公司主营构成来看，公司主要以文化纸与生活类用纸为主，其中2003年以来，公司文化纸产品相继作为国家部分重要文献用纸、国家主要领导人专著用纸、香港特区政府用纸、全国中小企业教材而备受全国大型印刷出版机构的推崇，这些都来源质量过硬。2005年，人民教育出版社与公司签订2万吨的用纸合同，专门生产《新目标英语》教材；广东省出版印刷物资公司还破天荒地对其供货客户河南银鸽进行了现金奖励并授予了锦旗；

　　2005年6月，在全国文化用纸“质量、服务、效益”综合评比中，公司获全国十佳造纸企业称号。银鸽品牌已成为中国广大客户所确认和认可，其市场影响力与信誉度大大提高。公司新的生产线3600纸机已全面投产，公司新开发的轻型印刷纸、彩色高档双胶印刷纸和超疏水、自洁净纳米结构表面纸正在试机阶段，即将成为公司利益新的利润增长点。

　　今年上半年，该公司不仅获取了全国轻工业质量效益型先进企业的荣誉，而且其核心经营管理理念---诚效自主管理法还被评为河南省企业管理现代化创新成果一等奖。公司高管层大部分为多年从事纸业生产或工商管理方面的专业人才，而专业创造价值分析，其未来银鸽所依据的人才战略，将使公司创新发展得到更好的专业人才保障。我们研究认为，这样的团队对公司提出的新银鸽发展非常有利，从股票投资学的角度来看，国外一些大机构投资非常看中管理团队的构成和管理创新能力。

　　四：技术指标显示长线底部区域，具备投资价值

　　从公司二级市场走势来看，由于股权分置解决过程中，其股价市场化除权跌幅过大，而其基本面所反映的经营业绩增长及市盈率的下降(目前公司其动态市盈率为13.2倍，)已大大显示出其投资价值。我们分析研究认为，G银鸽正处于多年来股价的底部安全区域，其季线指标中KDJ、RSI、WR%等长线技术指标已经处于多年来最为低部的区域，表明技术性长线买入胜算较大，配合我国未来纸业强大的市场需求，加之公司在中原地区的纸业龙头地位，我们认为：G银鸽是一只极具中长线投资价值的投资品种，投资者可多加关注，掌握时机积极介入。

　　风物长宜放眼量，G银鸽作为中原纸业的龙头投资品种，由于基本面及技术面双重因素分析其投资价值较大，而未来新银鸽的发展一定会给投资它的人一满意的回报。综合建议:密切关注,战略对待。