伊利股份：强于大市

　　中信

证券(资讯 行情 论坛)研究员乔百君给予伊利股份(资讯 行情 论坛)“强于大市”的投资评级。他认为报告期内，伊利实现销售收入56.6亿元，同比增长30%，实现净利润1.7亿元，同比增长11.5%，实现每股收益0.44元，与预期一致。

　　分季度来看，二季度数据表明公司为获取市场份额成长所付出的代价在加大。二季度尽管公司毛利率提高，但营业费用与管理费用增长幅度均在43%以上，大大超过销售收入2 7.5%的增长水平，从而使得营业利润出现了近5%的下滑。只是由于同期投资损失的不复存在，使得净利润保持了7%的增长。

　　下半年盈利增长会大大好于上半年。2004年下半年公司受冷饮业务经营不利、四季度所得税率大幅度提高以及突发高管事件等诸多不利因素影响，尽管实现了销售收入30%的快速增长，但净利润却同比增长不到1%，仅实现每股收益0.22元。而正常年份公司下半年与上半年净利润之比一般在0.75(2003年)～1.02(2002年)之间，我们预测下半年伊利净利润增长40%以上。

　　产能不足及行业竞争加剧仍是困扰伊利今年盈利大幅增长的主要障碍，公司今年的大规模投资计划要产生比较明显的效果估计会是明年。

　　根据公司目前的运行情况，有可能会于今年下半年对伊利的全年盈利预测作小幅向下修正，但幅度会非常有限，也并不影响对公司“强于大市”的投资评级。报告仍然看好伊利的长期发展前景，目前股价滞涨主要由于公司股价累计涨幅较大以及股改对价预期较低所致，但价值投资仍将会是下一阶段资金“寻宝”的主线，报告维持对公司15.12元的短期目标价位预期。