投资评级简报

　　(记者 燕云)

　　三花股份(资讯 行情 论坛):价值仍被低估

　　申银万国证券孙胜权认为，虽然公司目前仍无解决股权分置问题的明确方案，但考虑到中小企业板的特点，公司送股的比例应该能达到被普遍接受的10送3的水平。公司上周四的 收盘价为10.8元，如果公司能10送3的话，孙认为公司的股价相当于8.3元，而此前用企业自由现金流的方法测算出公司的公平价值为9.18元，这样公司的价值仍被低估。孙认为，公司送股的比例可能更高，因此对三花股份的投资评级是“增持”。

　　孙表示，虽然上半年公司盈利高于预期，但是经重新测算后，仍基本维持全年的盈利预测，主要在于三个风险因素的存在:销售收入增速放慢、铜价居高不下和人民币升值带来的汇兑损益。

　　盐湖钾肥(资讯 行情 论坛):资源垄断带来估值溢价

　　盐湖钾肥2005年上半年净利润同比大幅上涨313％，EPS达0.35元。中信证券(资讯 行情 论坛)刘旭明认为基本符合预期。刘认为，虽然公司钾肥出厂价格将下跌，但产量增长和成本下降仍会推动业绩成长，而历年平均80％的现金分红比例更凸显公司价值。刘表示，盐湖钾肥2005年动态市盈率为14倍，相比国内外同类企业不高，且资源垄断优势应使公司享有更高估值水平。维持公司“强于大市”的投资评级。

　　刘指出，公司业绩增长主要源于百万吨项目投产推动产销量增长，氯化钾出厂价格(含税)同比增长50％，以及成本结构决定规模扩大将导致单位成本下降。但是，刘表示，钾肥未来价格有下降风险。刘指出，由于国际钾肥行业的垄断格局，中化、中农控制进口，以及国内资源有限、新建项目少，决定了氯化钾供给情况乐观；但复合肥受扩张快、假冒产品充斥市场和价格高等因素制约，行业低迷，这将影响氯化钾需求，进而影响氯化钾价格。此外，2005年上半年国内进口氯化钾同比增长20％，进口钾肥总量同比增长19.4％，港口库存压力大，也成为压制国内氯化钾价格的因素。因此，刘表示维持对公司氯化钾出厂价下降的判断，预计2005、2006年年均价分别为1545和1468元/吨。

　　鞍钢新轧(资讯 行情 论坛):仍有15.51％上升空间

　　招商证券吴春永表示，按照目前股价，鞍钢新轧2005年对应的PE、PB和EV/EBITDA　分别为7.06、1.21和3.45倍；2006年整体上市后，EPS预计为0.72元，估值区间在4.32－4.75元。按10送2.3的股改方案预期，目前股价至少仍有15.51％的上升空间，维持“强烈推荐－A”的投资评级。

　　吴指出，上半年公司营收及盈利大幅成长。2005年上半年公司钢材销量为284.15万吨，YOY(增长率)为15.79％，钢材ASP实际上涨了约22.91％，因而公司营收达到142.04亿元，增长率高达43.62％，公司净利润为12.22亿元，增长率增幅为75.61％，EPS达到0.41元。但是，日前公司第六期价格政策出台，大幅调低冷轧板、涂镀板等价格，因而下半年业绩将向下修正，预计公司2005年营收为278.57亿元，增长率为19.93％；EPS为0.65元，增长率约为8.63％。吴指出，钢材价格的大幅波动使钢铁行业的投资风险相对较大，同时公司股权分置改革和整体上市仍存在一定的不确定性，如果整体上市无法及早完成，将影响公司的投资价值。

　　长江电力(资讯 行情 论坛):股价仍具吸引力

　　天相投资顾问张龙表示，根据股权分置改革方案，流通股股东每10股将获得现金5.8768元(扣除所得税则为5.7028元)和1.67155股，按照长江电力8月12日的停牌价8.74元计算，流通股的自然除权价应为(8.74－0.57028)/1.167155＝7.00元，则动态市盈率仅为17倍和14倍；如果按照证交所的除权价计算(8.74－0.174)/1.0421＝8.22元计算，则动态市盈率为20倍和17倍。张指出，公司权证发行股权登记日与股权分置方案实施股权登记日并不是同一天，因此在权证登记日前，股价将获得较强的支撑。张认为，作为发展前景最为明朗、风险最低的电力上市公司，长江电力目前的价格仍然具有吸引力，维持“推荐”评级。

　　张表示，长江电力半年报符合预期，仍然维持前期发电量的预测，即公司2005年三峡电站分配发电量230亿千瓦时、葛洲坝(资讯 行情 论坛)发电量160亿千瓦时。但由于股权分置改革方案的实施导致股本总数的变化和葛洲坝电价的提升，张表示对盈利预测进行小幅调整。预计2005年每股收益0.41元(假设从9月1日起葛洲坝电价上调0.02元/千瓦时)，2006年每股收益0.49元。

　　安琪酵母(资讯 行情 论坛):合理估值为10.39元

　　长江证券郭锐预计，公司2005、2006年的EPS分别为0.43元和0.56元，郭表示分别采用相对估值法和绝对估值法来对公司进行估值，综合之后得到公司的合理估值为10.39元。郭认为，作为稳健成长的细分子行业龙头公司，其防御性特质和稳健成长性今后有望得到机构资金的进一步挖掘，在考虑到一些风险性因素后，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　郭指出，公司是亚洲和国内最大的酵母生产企业，世界排名第六，国内市场占有率超过30％以上，在国内酵母行业内具有较为明显的领先优势，而巨大市场潜力等因素推动着国内的酵母消费需求稳步增长。郭预计，酵母行业近年的增长速度在10－15％左右。郭认为，推动公司未来业绩增长因素主要为:外延式产能扩张、国内消费稳步增长、国际出口业务高速增长和具有较强的成本转移能力。股权分置改革方面，有市场传闻称公司的初步方案为10送2，郭认为此比例偏低，继续进行调整的可能性较大。