航空股新政激活投资机遇 还有重大利好

　　提要：

　　中国民航总局最新颁布的《国内投资民用航空业规定(试行)》将于8月15日起将实施,这项新政策将对航空业及其上市公司带来什么样的影响?哪些公司将迎来投资机遇？

　　一、放宽投资主体

　　民航业是一个资金密集型行业,《规定》允许各种所有制主体投资民用航空业,包括非公有制投资主体，这就为航空业引入外资和先进管理经验创造了条件，对全行业的稳健发展构成实质性利好。由于资金量的限制，实现航空业更快发展不仅需要国家加大投入,更需要社会各方投入。因此,放宽民航业国内投资准入政策,做好民航业国内开放工作,进一步调动中央、地方政府、社会各方面投资民航业的积极性,是加快民航发展,建设具有国际竞争力的大公司、大机场的需要,放宽投资主体和投资范围是大势所趋。《规定》允许各种投资主体投资除空中交通管制系统外的所有民用航空领域,包括公共航空运输企业、通用航空企业、民用机场、服务保障及其他民用航空相关项目。

　　二、强调国有控股

　　从《规定》我们还可看出，民航总局指定重要的公共航空运输企业和民用运输机场应保持国有或国有控股，保证国有经济占主导地位。目前,民航总局确定中国国际航空股份有限公司、中国东方航空(资讯 行情 论坛)股份有限公司和中国南方航空(资讯 行情 论坛)股份有限公司必须国有或国有控股；确定省(自治区、直辖市)政府所在地机场及深圳、厦门、大连、桂林、汕头、青岛、珠海、温州、宁波等九个主要城市的机场必须国有或国有控股；指定企业和机场的名单由民航总局确定并对外公布,并可根据行业发展需要进行调整。这就是说，中国东方(600115)、南方航空(600029)、深圳机场(资讯 行情 论坛)(000089)、上海机场(资讯 行情 论坛)(600009)、白云机场(资讯 行情 论坛)(600004)等多家上市公司都将保持国有或国有控股性质，对这些公司长期稳定发展较为有利。

　　三、防止垄断行为

　　在《规定》当中，民航总局还强调机场、油料供销企业、航空信息服务企业都将被限制投资于公共航空运输企业，这是为了防止在产业链中形成一体化的垄断性公司，有利于维护市场的公平竞争环境。我们注意到，机场是自然垄断部门，机场控股航空公司、航空公司控股机场都可能造成市场不公平竞争。民用航空油料供销企业、信息服务企业与航空公司、机场相互关联,他们对航空公司、机场的控股参股容易造成市场不公平竞争。因此,《规定》在鼓励各类投资主体投资民航业的同时,对可能造成不公平竞争的投资行为做出不能投资或不可控股的限制:限制民用机场、航空油料供销企业、民航信息服务企业投资公共航空运输企业；限制公共航空运输企业投资民用运输机场。而空域资源是国家重要资源,空中交通管理部门是关系国家安全的部门,所以空中交通管理部门由中央政府投资为主,而且空管部门不得投资空中交通管理系统之外的其他领域。

　　四、还有重大利好

　　在《规定》出台前后，我国重新开始燃油附加费，对航空公司构成重大利好，也为《规定》的顺利执行创造了良好的条件。由于此项附加收入是单列于票价之外执行，如同现在的机场建设费，它对行业整体的票价水平以及折扣水平不会带来显著影响，因此基本上能够直接进入航空收入并形成稳定高额的现金流，对目前受困于高油价的航空公司来说，意义还是比较大的。

　　如南方航空合并的北方、新疆航空公司均以国内航线为主，预计未来5个月平均国内航线客运量将超过340万人(2005年6月客运人次350万，其中90%国内客源)，综合2005年全年增加收入5.9亿，影响每股净利润0.1元左右；预计东方航空合并后国内市场扩大，燃油附加费新增收入3.5亿，每股收益增加0.05元；上海航空(资讯 行情 论坛)将增加收入9000万，每股增收0.06元。

　　比较历史上的燃油附加费政策，此次燃油征收额度小于目前我们知道并预期的征收标准，即使按照2002年以公布票价8%征收(以南航平均航程1270公里计算，每人征收接近80元左右)，此次征收的最高额度40元/人相对较低，考虑到目前全行业面临前所未有的高航油价格，本次燃油附加费水平依旧较低。但如果今年油价继续上扬的话，后续仍有提升燃油附加费标准的空间，政策面还有更多利好值得期待。

　　五、上市公司影响分析

　　南方航空(600029)：作为我国航空业龙头，该公司连续三年的旅客运输量、每周定期航班数量、飞行小时和航线数目在国内各航空公司中排名第一，本次《国内投资民用航空业规定(试行)》出台将强化公司在业内的领头羊地位。人民币升值与恢复对境内航线征收燃油附加费两大利好出台，在很大的程度上缓解了公司的经营压力，公司下半年业绩有望得到提升。近年来公司不断加强与国内外航空公司的合作，共同构建全球货物运输网络，提升全球市场竞争力。二级市场上，该股跌破每股净资产后成功构筑坚实底部。作为上证50(资讯 行情 论坛)板块中少见的低价品种,该股仍有一定的上涨空间，投资评级为“增持”。但由于公司中报并不理想，投资者要等待中报公布之后再进行增持的操作。

　　海南航空(资讯 行情 论坛)(600221)：公司不属于《规定》提出的国有控股公司范畴，因此其外资背景的优势将在政策实施后得到充分的体现。公司第一大股东American Aviation LDC是一家由美国航空有限责任公司和量子工业合作有限责任公司各持有50%股权的国际投资机构。由于公司经营情况良好，年年坚持分红，坚定了外资股东长期持有海南航空的信心，这使海南航空的外资优势比较明显。公司通过重组新华航空、长安航空、山西航空公司及组建扬子江快运公司，已成为了中国第四大航空企业。在开通国际航线和国际市场开拓上，充分利用海南开放第五航权契机，积极开拓国际航空市场，大力引进运力，扩大国际航线经营权和国际航线运营规模，投资评级为“增持”。

　　东方航空(600115)：公司客、货运输都呈明显向好趋势，政策出台后公司将保持国有控股地位，有利于公司依托上海市的区域优势开展业务。目前公司的客座率为66.3%,同比上升了5.93个百分点，货物载运率56.4%,同比下降5.2个百分点,但仍较2002年有所上升。从2004年12月1日开始,对国内航空公司的国际航线用油免征增值税，东航国际航线国内加油量约占全部用油的25%-30%,这部分退税全年将降低用油成本约3亿元。而公司的地面服务利润高达5.89亿元,同比增长了73%,这与浦东机场旅客、货物吞吐量分别同比大幅增长33%和39.5%息息相关；地面服务业务是东航持续稳定的利润来源。目前，中国民用航空总局正与上海市政府加强合作,共同推进将上海建成亚太地区航空枢纽的计划,这将为东方航空带来更为丰富的客货运输资源。由于东航货运收益占整体收入及盈利比重较大,加上旗下附属公司拥有上海航空货物处理市场75%的市场份额,公司有望受惠于进出口业务的强劲增长，投资评级为“增持”。

　　白云机场(600004)：《规定》虽然对公司投资与航空运输企业作出了种种限制，但是由于公司6月飞机起降增长保持5月快速增长态势，而旅客吞吐量和货邮吞吐量相比5月增长速度加快，公司的快速发展将为投资者带来丰富的投资机会。由于白云机场外航起降航班增长速度超过机场平均增长速度，因此我们预计，2005、2006年外航增长速度将保持在30%左右。近期广东机场管理集团公司已与美国联邦快递公司签订合作协议,联邦快递亚太转运中心将落户白云机场,该项目一年能为机场新增60万吨以上的货物吞吐量,首批计划安排20架全货机,相当于目前国内全部货机总和,这将为公司带来可观的货运业务和服务收益,机场的总体运营规模也将大幅度提高，对白云机场构成实质性利好。通过对2007-2010年业绩预测，我们发现公司业绩呈稳步增长态势，且公司EPS增长以及股权分置的解决将降低公司估值水平，使得股价具有吸引力，评级为“增持”。

　　值得投资者注意的是，受到油价影响，航空公司的半年度业绩普遍不尽人意，政策的影响要到公布年报才能体现出来。在这种情况下，投资者应风物常宜放眼量，在股价下跌的时候进行长期投资。