齐鲁石化(600002)：股改与整合间的机遇

　　大通证券 董政

　　当年中国石化(资讯 行情 论坛)在海外上市时曾承诺，将整合石化主业。而在2004年12月30日，中石化(0386.HK)就宣布以38.48亿港元现金，回购北京燕化(0325.HK)全部流通股。拉开了中石化整合下属子公司的序幕。而随着股权分置改革的深化，中石化面临整合下属资产以及股权分置改革双重难题，因此就存在中国石化将借股权分置改革之机在整合子公司 方面会有所动作的可能。而齐鲁石化(资讯 行情 论坛)(600002)正是中石化下属最优良的资产之一。

　　而资料显示，中国石化拥有上海石化(资讯 行情 论坛)、仪征化纤(资讯 行情 论坛)、扬子石化(资讯 行情 论坛)等10多家上市公司，包括11家A股、4家H股、1家红筹股。按照中国石化海外上市时的承诺，中国石化将对旗下控股上市公司进行整合，以尽量避免大量关联交易的产生和同业竞争。中国石化原董事长李毅中曾表示，对旗下上市子公司进行整合将遵循商业原则和规范原则，同时要考虑到老股东的利益。谁整合，谁不整合，谁先谁后，关键看整合以后能否产生效益，有没有利润的增加。而在国内A股上市公司中，中石化的主要优质资产就是齐鲁石化，上海石化，、以及扬子石化。但对于上海石化，由于中石化持股比例只有55.56%，并且有H股，未来整合难度比较大。而齐鲁石化与扬子石化，中石化的持股比例分别高达82.05%以及84.98%，属于典型的一股独大，未来进行整合的难度相对小。

　　对于齐鲁石化，公司一季度的净利润高达7.1亿，并预期05年中期净利润增长50%以上，显然公司是中石化下属的最优质资产之一。对于这样的优质资产，中石化显然不会放手，因此在股权分置改革的大背景之下，也在中石化整合下属子公司的大环境之下，中石化就存在对公司进行整合的可能。比如，以05年一季度每股收益计算，中国石化目前市盈率为9.8倍，而齐鲁石化目前市盈率为4.66倍。而9.8倍市盈率相对于齐鲁石化的股价为14.5元，也就是说如果中国石化以高于目前齐鲁石化(600002)收盘价6.9元，并低于14.5元对该股流通股进行全面回购，比如10元钱的价格，那么全面回购后中国石化的市盈率将相对降低，而齐鲁石化(600002)的流通股东也获得巨大的投资收益，进而实现共赢。

　　虽然中国石化最终会采用什么方式以及何时来整合其下属的资产如齐鲁石化(600002)与扬子石化(000866)，我们不得而知，但一个合理的制度创新，是有可能实现共赢的，而且随着股权分置改革的推进，这种整合的可能性越来越大，投资者不妨拭目以待。