新京报

　　6个交易日下跌近10%，上周五尾盘四大行同时被大单拉升，业内称汇金买入迹象明显

　　6月份以来的资金面紧张，使得银行股经历了一波最严酷的调整。一度受到追捧的银行股短时间内变成“弃儿”，银行股在短短6个交易日内下跌了近10%。

　　但在上周五，银行股尾盘再度受到大力推升，汇金买入的迹象明显。工行带头反弹5.51%，银行股的“政策底”又出现了吗？

　　银行股市值一度蒸发五千亿

　　事实上，银行股的跌势从5月底就开始了，市场利率恰好也是从5月底开始上升。此前一度被市场看好，屡屡创出新高的银行股在不知不觉中开始了阴跌。

　　以民生银行为例，在5月底下跌开始之前，民生银行今年以来的涨幅达到37%，而从那时起到6月20日市场利率飙升至高点之前，民生银行持续阴跌了9.2%。

　　但最惨烈的情况出现在6月20日开始的几个交易日中。银行股开始急剧下挫，在6月20日至27日，16只上市银行股的平均跌幅为10%，其中7只银行股跌幅超过10%。

　　平安银行、民生银行、华夏银行和兴业银行的跌幅居前。6月2日当天，民生银行、兴业银行、平安银行跌停。

　　融券数据上，上周资金面最紧张时，市场对银行股看淡趋势也十分明显。以民生银行为例，沪市融资融券交易中，当天融券卖出民生银行的数量从6月20日开始上升，到6月25日达到高峰，当天投资者融券卖出民生银行2377万股，而在6月19日之前，每天融资卖出的量仅以百万股计算。

　　从市值看，从6月20日资金利率达到最高峰开始，到27日，共6个交易日，16家银行股市值蒸发5052亿元。

　　而带来这一改变的，仅仅是市场流动性的收缩。

　　汇金进场增持

　　在6月上旬银行股阴跌之际，代表“国家队”的中央汇金公司进场增持，6月17日四大行公告获得汇金增持，动用资金超过3亿元，汇金还表示在未来6个月内继续在二级市场增持。

　　银行股获得汇金力挺，似乎在向市场预告银行股的基本面仍然良好。

　　但在一些机构投资者看来，这属于“市场逻辑”的改变。

　　国泰君安分析师邱冠华认为，“银行去杠杆、经济添变数”是这一轮银行股下跌的核心逻辑。

　　而此前银行股上涨阶段，银行上涨的逻辑普遍被事后总结为“低估值”和“经济复苏预期”，对于民生银行这样的上涨龙头来说，较之大银行更激进的策略受到投资者追捧。

　　部分机构投资者对银行股的态度转变从3月底已经出现。今年3月底，银监会发出被外界称为“理财8号文”的文件，对银行投资非标债券提出限制。多数分析师认为，当时监管层对银行表外业务已经提出了警示。

　　中金、瑞银等机构则预计，银行间市场的资金偏紧将维持一段时间，而资金面的紧张在3-6个月后将波及实体经济。

　　一些机构也认为，央行对资金紧张的态度以及政府对经济增速下降的容忍，使得全年经济增长速度不容乐观。在这一背景下，巴克莱、摩根大通等机构纷纷调低今明两年的GDP增速预期。

　　“经济添变数”的银行股下跌逻辑在这些GDP增速下调中展示出来。

　　中小银行成败同业业务

　　在这一轮下跌中，银行资金同业业务规模和占比较大的中等规模银行一度首当其冲。

　　平安银行、民生银行、兴业银行是其中的典型。

　　工行姜建清在解释流动性问题时说，部分中资银行同业业务发展较快，特别是以票据支持或信托受益权资产支持的买入返售类业务增长比较快。这类业务收益率较高，风险权重又较低，所以贷存比较高的银行都较青睐于此类业务。而在银行资金来源比较有限的情况下，同业业务就依赖于同业拆借。

　　华泰证券的分析报告认为，从结构上来看，期限错配及负债结构的变化使得银行对于资金面的变化较为敏感，对严重依赖同业负债来支撑同业资产规模扩张的银行，短期负面影响较大，如平安银行，一季度末同业负债占比36.14%，兴业银行35.08%，民生银行26.38%，浦发银行24.91%。

　　短期看，市场利率的上涨会侵蚀掉这些银行期限错配获得的利润。而从长期影响看，银行将调整同业资产的期限结构，降低期限错配程度，带来同业业务利差的趋势性下降。

　　华泰证券认为，这对行业业绩和净息差负面影响约3.5%和5.8%，其中民生、兴业、平安银行的净利润负面冲击超过4个百分点。

　　这也使得在流动性冲击当中，平安、民生和兴业成为跌幅最深的银行股。但这些银行的激进策略正是它们此前成长性更高、盈利丰厚的原因之一。

　　如果从2012年的12月份算起，民生银行、兴业银行到今年一季度高点时，涨幅分别达到86%和63%。

　　一些分析师认为，兴业、民生和平安银行代表了中国银行业未来的发展方向，短期虽然去杠杆的压力最大，但经过阶段性调整之后，仍然是优秀的品种。

　　在中等股份制银行内部，银行人也持有类似的观点。民生银行副行长赵品璋在6月25日下午的分析师会议上说，同业业务“对民生银行的收益影响也是比较大的，所以这块我们一是加大研究，第二加大投入”。

　　按照赵品璋的说法，民生银行准备进一步提升在这个市场的影响力。

　　中信证券也认为，随着经济增长模式转变和金融自由化的推进，信贷资源稀缺性下降，促使商业银行不断提升风险偏好，稳定净息差，并转而谋求非信贷类业务的扩张，资金同业业务和中间业务收入比重将不断提升。

　　四大行遭遇大单拉升

　　在二级市场的层面，局势在上周五发生了戏剧性的改变。

　　正当机构投资者争论银行股下跌的逻辑是否形成时，上周五尾盘四大行突然同时被大单拉升，其中银行股第一大权重股工行飙涨5.51%。

　　工行上一次涨幅超过5%还要追溯到2010年11月。

　　从当天的逐笔成交明细看，尾盘不时放出单笔过万手的大单，其中一笔成交超过8万手。而收盘时在两档价位上仍有合计接近200万手的买入资金。

　　在此之前，汇金公司曾称已在二级市场增持中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、中国光大银行[微博]、新华人寿保险，并将在未来六个月继续增持。

　　汇金公司同时还称，已于近期在二级市场买入交易型开放式指数基金(ETF)，并将继续相关市场操作。

　　在上周五的同一时间，中行、农行和建行也出现了类似的尾盘拉升的走势，其中农行和中行分别有数十万手和超百万手的买单堆积。同一时间的中石油也出现了近百万手的买单推动。

　　市场参与者认为，汇金出手增持的迹象明显，如此巨大频繁的买单，动用数亿资金。

　　受这一推动，当天16家银行股市值回升1942亿元，其中工行市值增长734亿元。

　　但汇金会不会胜出？从过去的经验看，汇金前四次增持中，有两次带动了上涨。

　　博时基金[微博]投资经理曾升认为，汇金公司充当稳定器作用，将有助于推动市场短期企稳。但银行股的估值提升依赖于净息差、杠杆比率、信贷成本等驱动因素的影响，目前几个股价驱动因素均处于下行周期。

　　新京报记者 吴敏

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