样本：国泰君安曾看高中石油至44元(2)

　　上市首日机构边荐边抛

　　(2007年11月5日股价：43.96元)

　　上市第一天，中石油不负众望受到市场追捧，以48.60元令人眩晕的高价开盘，较发行价16.7元涨191.02%，收盘报43.96元涨163.23%，全天成交高达700亿元，约占当天沪市成交额的一半。股价表现明显超预期，中石油一跃成为全球最大市值的上市公司。

　　油价暴涨、股市火热、内地投资热情高涨、成品油价格上调等等，的确中石油此次回归之旅，赶上了一个好时机。但这只是昙花一现，各大券商猜到了开头，却没有料到中石油之后的路。

　　对中石油首日的表现，长江证券发布报告点评认为中石油在A股市场上演了王者归来的一幕，并维持“推荐”评级。

　　在上市首日，虽然各大券商都表示看好，建议增持，但保险、QFII、券商自营部等机构投资者却在这一天大幅抛售。其中，被市场认为是中国人寿的T20471当天净卖出36.26亿元，占当日中石油700亿元总成交额的5.18%；QFII云集的中金公司上海淮海中路营业部以及申银万国上海新昌路营业部分别卖出10.13亿元和3.87亿元。

　　在抛售的券商中，申银万国早有投资建议在先，认为中石油业绩弹性比较中庸，如果原油价格继续上涨，则中海油收益更大，如果看好成品油价格与国际接轨，则中国石化的受惠程度高于中石油，给出了27.6-31.6元相对合理的股价。

　　如果说申银万国的抛售早有预期，而中金公司现实的举动，却让人感觉是在搬起石头砸自己的脚。中金公司曾发布评级报告，对中石油首次关注便给予推荐评级，认为中石油是与国际超大公司比肩的巨人，天然气和下游业务是公司长期增长点，同时，国际化扩张保证长期可持续发展，中石油还有强大的盈利能力和稳定的分红政策。

　　现在来看，虽然与荐股时表示看好相矛盾，但当时机构抛售的举动是正确的，此后，中石油走上了一条跌跌不休的漫漫长路。机构出逃，去套牢了大批散户。

　　首轮盘整　券商集体迷茫

　　(盘整期2007年12月5日—2008年1月14日股价：30元左右)

　　2007年12月到2008年1月14日，上证指数在回调后走出了一轮反弹行情，中石油跟随上证指数的反弹在前期连续阴跌后横盘整理一个半月，此时的点位一直游动在30元左右。

　　中石油基本面看好，而上市后的股价走势不佳，其后市的走向成为市场争论的热点话题。国金证券分析师刘波认为，该公司的市值目前相对合理，进一步下跌的空间不大，并给予中石油2008年30倍的市盈率，目标价29.34元。同时又提醒投资者，目前保持谨慎仍是投资首选。

　　在此期间，中银国际认为，相对A股而言，将目标价格设定在较H股溢价122%的水平，得出中石油目标价格27.29元，考虑到下跌空间有限，将中石油A股首次评级同步大市。由上可知，在这输盘整中，虽然机构对中石油的基本面看好，但又对其股价表现不佳表示迷茫。在迷茫中，机构表现得有所犹豫，认为目前要保持谨慎，而未来的市场依然是值得看好的。殊不知，又一轮下跌已渐渐来临。

　　年度报告看法起分歧

　　(2008年3月19日　股价：22.58元)

　　在新的一轮下跌中，中石油的股价已告别了30元，跌进了20元区间，较上市首日已跌去一半。3月20日中石油公布了2007年年报，高企的油价不但没有让中石油受益，其利润反而出现了下滑。报告显示，按国内会计准则，2007年中石油每股收益0.76元，比去年略低，2007年整体经营业绩与2006持平。受此影响，中石油股价3月20日当天跌幅超过3%，最低至20.35元/股。

　　各大机构就中石油2007年年报亦充满热情地发布了大量研究报告，据统计，在中石油已跌去一半价位的此时，仍然有多数券商维持“增持”、“买入”或“推荐”的评级，另外也有部分券商看空，认为20元不是底。

　　安信证券、中信证券、中金公司等多数券商均表示看多，认为中石油在未来的表现将强于大盘，并给出了25元—32元的目标价位。安信证券认为，公司股价经历大幅高速下跌后估值已处于合理位置，考虑到2008年所得税下降到25%，公司盈利能力将保持增长，预计每股收益达到0.84元，评级“增持”；海通证券分析，油价大涨，资源优势带动公司炼油业务盈利能力得到改善，国内成品油还有很大的上涨空间，维持“增持”投资评级；中金公司认为中石油在近期会跑赢中国石化，大盘下跌的时候比较抗跌，能够跑赢指数，但上涨空间也不大。

　　与此同时，国信证券分析师李晨却保持了“中性”评级，提出“20元不是底”的观点，一时之间令业内哗然。报告分析中石油2007年每股收益低于预期，上游油气业务增长乏力，2008年炼油销售业务继续难以盈利，一季度业绩堪忧，全年业绩恐难增长。相对于公司盈利成长性，目前30.1倍市盈率偏高，所以认为20元不是底，维持“中性”评级，建议投资者回避。

　　讽刺的是，尽管多数券商认为中石油股价已处于合理估值，推出了32元之高的目标价位，但仍阻挡不了中石油下跌的脚步，3月20日便以下跌2.03元的20.55元低开，之后更是收出5连阴，股价再度掉下一个台阶到17元左右，直逼发行价16.7元。短短的6个交易日，中石油下跌了近25%。

　　中石油 2007 年报后机构评级

　　机构评级 目标 价格(元)

　　安信证券 增持-A 25

　　国金证券 买入 ——

　　国泰君安 谨慎增持 25

　　海通证券 增持 ——

　　中金公司 推荐 ——

　　中信证券 买入 32

　　国信证券 中性 20 元不是底

　　首次破发底部机构建仓

　　(2008年4月18日首次破发股价：16.02元)

　　4月18日，中石油终于破发了。之前，中石油屡次跌到发行价附近旋即拉升，这次破发也了却了机构的一桩心事。破发后，各大机构又在忙于寻找其真正的底部。

　　招商证券在研究报告中表示，国内两大石化巨头受国际原油价格持续高位运行影响，炼油业务出现亏损，而发改委对于成品油价格调整时间比较晚，业绩不甚理想，调低中石油今后两年的每股收益为0.88元和0.95元，判断该股的合理价值在17.5元。前期唱空的国信证券分析师李晨则预测，中石油今年一季度将出现200亿元以上亏损，因此摊薄一季度业绩至每股0.12元—0.14元，其合理的估值区间应该在16元—20元。中石油此时的价位已处于安全边际。

　　国金证券石化行业研究员刘波称，目前的估值已经趋于合理，同时他通过探明储量、可采年限、储量更替率等评价指标对中石油进行评估后认为，中石油和埃克森美孚的市值不应偏离太多，而目前中石油的市值已经低于埃克森美孚。

　　中金公司上海淮海中路营业部买入5.02亿元。中金公司席位此时的大举建仓，多半出于对上证指数和中石油均跌至底部的判断。在券商们出此批报告后的一个半月，中石油的价格又回到了18元一线盘整。但6月3日起沪市遭遇了史无前例的十连阴，中石油也受其拖累，再次击穿券商们所认同的合理区间，跌至现在的15元一线，创造了14.2元的最低价。但在十连阴期间，相对上证指数19.2%的跌幅，中石油下跌14.7%的确表现了其抗跌性。然而，中石油今后的路该何去何从，这个券商们一直以来极为关注但又屡屡不及格的课题，仍需留待市场来考验。