2001年以来各股价区间收益率变化分析

　　聚源数据研究所 钟杰 邓海

　　[摘要]：市场一般认为，高价股价格高，上涨空间有限而下跌空间很大，收益低、风险大；低价股价格便宜，下跌空间有限而上涨空间却很大，风险小。但聚源数据研究所分析了2001年以来历年市场股价区间分布情况与相关区间分布下的股票收益率情况，发现实际情况与以上观点刚好相反，无论熊市、牛市，中高价股始终笑傲股市，表现均强于低价股。

　　熊市数年以后，股市终于春意盎然。截止6月26日，上证综指今年来累计涨幅已高达40.69%，市场中屡创新高的个股比比皆是，以茅台为代表的高价股表现抢眼，而近期低价股的补涨行情亦着实让投资者们眉笑颜开。市场中一般认为，高价股价格高，上涨空间有限而下跌空间很大，收益低、风险大；低价股价格便宜，下跌空间有限而上涨空间却很大，风险小。事实真的是这样吗？低价股真的就比高价股风险低而收益好吗？带着这个疑问，我们从01年起的市场数据来寻找答案。

　　1、历年市场平均价格变化分析

　　2001年股指创出历史高位2245.44点后，步入长达5年之久的漫漫熊市；虽然期间曾有过数次反弹，但依然是昙花一现，杯水车薪。

　　从统计情况看，熊市中股票均价未受指数反弹干扰，真实反映了市场运行趋势。01至06年市场均价水平(收盘价算术平均值)呈连续下降的趋势，从01年初的16.89元到了06年初的最低4.76元，跌幅高达72.76%，其中01至02年最为严重，跌幅达到了28.06%，随后数年也保持了20%左右的连续下跌。

　　情况在06上半年有了明显的转机。从截止6月26日的价格统计，市场均价为6.46元，不仅反转了连续数年的下跌，更是一举超过了05年初6.13元的均价水平，而且这其中还没包含05年至今股改的除权。这充分的说明，06年以来市场行情与以往熊市中的反弹有截然不同，是行情根本性的转变。

　　图一 01年开始历年市场平均价格变化情况(单位：元)

　　资料来源：聚源e财讯 聚源数据制图

　　2、各股价区间中上市公司数量变化情况

　　据聚源数据研究所统计，01年至今，市场中3元以下低价股增加的十分显著。

　　从数据显示来看，01和02年初还没有3元以下的个股(以下数据均为各年初市场价格统计)，两年价格都集中在7-10元、10-15元和15元以上三个区间，其中01年初以上三个区间公司家数分别占总数的10.32%、35.59%和52.21%，10元以上的公司占到87.80%，表明01年初市场8成个股处于高价区间，整体价格水平存在明显偏高的情况。

　　经过了02、03、04三年的连续下跌之后，市场价格结构已经有了明显的变化。尽管05年6月千点大底之后，股指开始回升，但到06年初，3元以下的低价股数量依然增加明显，从05年的105家增加到392家、占公司总数的29.06%，增幅高达269.18%。此时，10元以上的公司仅仅占到5.05%，5-10元区间的公司也仅有26.91%。表明06年初近7成股票处于中低和低价位，与01年的情况相比，发生了翻天覆地的变化。

　　图二 01年开始历年各股价区间公司占比情况(单位：%)

　　资料来源：聚源e财讯 聚源数据制图

　　进入06年，随着行情的好转，市场价格结构水平逐渐走出年初的低谷。市场价格水平整体上移显著，并且呈现出股价越高区间，回升的比例也越大的态势。

　　截止6月26日统计显示，3元以下的低价股家数绝对数从年初的392家降为167家，仅仅5个月时间下降比例达到了57.40%。5元以上区间的公司家数全面回升，其中5-7元的中价股公司家数仅回升37.70%，7-10元区间为63.87%，10-15元高价位区间增长为134.69%；15元以上高价股增加最为明显，家数已达65家，较年初增加242.11%。10元以上的高价股合计占公司总数的13.34%，不仅脱离了年初5.05%的历史最低，甚至超过05年初10.27%的水平。

　　从以上变化来看，市场整体价格向上趋势明显，估值水平回升显著，高价股数量在短短5个月时间内就回升并超越05年初接近04年的水平，表明行情好转时高价股整体表现强劲，市场带动和榜样作用明显好于中、低价股。

　　表一 01年以来各股价区间公司数量情况

-		3元以下	3至5元	5至7元	7至10元	10至15元	15元以上	平均价格（元）
2001年初	公司家数	0	3	16	105	362	531	16.89
	公司家数占比%	0.00	0.29	1.57	10.32	35.59	52.21
2002年初	公司家数	0	16	89	297	454	240	12.15
	公司家数占比%	0.00	1.46	8.12	27.10	41.42	21.90
	公司家数占比变化%	-	394.89	416.16	162.47	16.37	-58.06
2003年初	公司家数	1	83	270	421	296	96	9.28
	公司家数占比%	0.09	7.11	23.14	36.08	25.36	8.23
	公司家数占比变化%	-	2311.05	1370.60	249.42	-28.74	-84.24
2004年初	公司家数	17	240	425	323	169	60	7.65
	公司家数占比%	1.38	19.45	34.44	26.18	13.70	4.86
	公司家数占比变化%	1507.70	173.46	48.86	-27.44	-46.01	-40.89
2005年初	公司家数	105	520	345	227	104	33	6.13
	公司家数占比%	7.87	38.98	25.86	17.02	7.80	2.47
	公司家数占比变化%	471.35	100.42	-24.91	-34.99	-43.07	-49.12
2006年初	公司家数	392	526	244	119	49	19	4.76
	公司家数占比%	29.06	38.99	18.09	8.82	3.63	1.41
	公司家数占比变化%	269.18	0.03	-30.06	-48.16	-53.41	-43.06
2006年6-26	公司家数	167	471	336	195	115	65	6.46
	公司家数占比%	12.38	34.91	24.91	14.46	8.52	4.82
	公司家数占比变化%	-57.40	-10.46	37.70	63.87	134.69	242.11

　　3、各股价区间上市公司收益率变化分析

　　据聚源数据研究所统计，A股市场从01年开始到05年末平均收益呈连续下降趋势，每年市场平均亏损均在10%以上，但06年前5个月收益率数据则表明情况发生了扭转，06年前5月市场平均收益率达到了54.43%的高水平，显示出今年行情上涨的凶猛。

　　图三 01年开始历年市场平均收益变化情况

　　资料来源：聚源e财讯 聚源数据制图

　　从历年各区间收益率具体分析上看，高价股10-15元以及15元以上区间与5元以下中低、低价股区间呈现出此消彼长态势。

　　01年行情转弱、步入熊市后，在市场整体下跌中，高价股由于前期涨幅较大，近8成公司处于高价股区间中，存在着明显风险释放的要求，所以跌幅最大，01年为23.18%，同期5元以下个股平均跌幅为17.02%。

　　但随着市场连续下跌和风险的逐步释放，高价股先于低价股启稳。从数据来看，04年3元以下和3至5元区间的低价股跌幅均高达16%以上，而此时10至15元以及15元以上两个高价区间个股的平均跌幅分别仅为14.64%和8.56%，已经明显好于低价股；在此后的05年，10至15元区间的高价股跌幅近一步减少到了4.23%，15元以上的高价股更是大扭转的实现了11.27%的盈利，而此时5元以下的低价股则依然维持着16%左右的跌幅。即使在进入06年行情好转以后，低价股依然表现明显弱于高价股，数据显示两个高价股区间平均涨幅分别为78.06%和81.68%遥遥领先低价股60%以下的涨幅水平。

　　图四 01年开始历年各股价区间收益率变化情况

　　资料来源：聚源e财讯 聚源数据制图

　　比较历年其他股价区间收益率时发现，进入04年以后呈现出股价越低，收益率也越低的情况。

　　01-03年，10-15元以及15元以上区间平均收益率跌幅均大于市场平均亏损，表现出一定的市场相对弱势，我们对此理解为消化市场前期上涨后股价的虚高。因为04年开始，虽然市场依然熊市，但这些高价股脱离大盘下跌颓势，逐渐表现强势，走出独立的上涨行情。

　　05年随股价的上升，各区间收益率也表现出上升走势，其中3元以下区间跌幅为15.31%，3至5元区间跌幅为16.88%，而此后随股价上升，各区间收益情况显著改善，最高15元以上区间平均涨幅达到了11.27%，表现出明显强于其他股价区间个股和大势的迹象。

　　06年开始，尽管市场行情强劲，各股价区间收益都较高，但随股价的上升收益率随之提升的状况依然延续，这其中高价股表现尤为抢眼。10-15元以及15元以上区间高价股分别实现78.06%和81.68%的涨幅，7-10元区间为64%，5-7元区间为59.88%，而3元以下和3-5元区间为56.30%和59.78%。从增长比例来看，高价股10-15元区间增长最快，增幅达到1945.39%的超高水平，15元以上区间增幅624.76%，而同期3元以下和3-5元中低和低价股收益率增幅则仅为467.73%和454.15%，高价股无论从绝对涨幅还是相对变化比率上表现都明显强于低价股。

　　表二 01年以来各股价区间收益率情况

-		3元以下	3至5元	5至7元	7至10元	10至15元	15元以上	平均收益率（％）
2001年	收益率%	-	-17.02	-16.58	-17.59	-21.38	-23.18	-21.37
2002年	收益率%	-	-3.88	-14.47	-19.75	-20.27	-21.01	-19.34
	收益变化%	-	-77.20	-12.73	12.28	-5.19	-9.36
2003年	收益率%	47.43	5.03	-8.52	-13.12	-17.25	-13.52	-11.59
	收益变化%	-	-229.64	-41.12	-33.57	-14.90	-35.65
2004年	收益率%	-16.13	-16.95	-17.48	-11.00	-14.64	-8.56	-15.65
	收益变化%	-134.01	-436.98	105.16	-16.16	-15.13	-36.69
2005年	收益率%	-15.31	-16.88	-13.14	-10.06	-4.23	11.27	-12.73
	收益变化%	-5.08	-0.41	-24.83	-8.55	-71.11	-231.66
2006年	收益率%	56.30	59.78	59.88	64.00	78.06	81.68	54.43
	收益变化%	-467.73	-454.15	-555.71	-736.18	-1945.39	624.76
注：本期收益率变化为负表示实际值从上期位置向零点方向移动，其中若上一期为正值则实际反映本期收益率水平是下降，若上一期为负值则实际反映本期收益率水平是上升。

　　资料来源：聚源e财讯 聚源数据制表

　　4、总结

　　从以上分析结果证明，市场一般认为的，高价股价格高，上涨空间有限而下跌空间很大，收益低且风险大；低价股价格便宜，下跌空间有限而上涨空间却很大，风险小，这一观点是站不住脚的。实际情况是在市场相对健康的前提下，无论熊市、牛市，中高价股的表现均强于低价股。

　　当然以上结论并不是说鼓励大家都去盲目追高抢购高价股，因为从高价股数量来看市场占比偏少，哪些高价股是虚高而哪些是有成长性和业绩支撑的合理高价，这些对投资高价股的选股策略分析与市场研判能力的要求都很高，因此广大投资者若是选择高价股时也应该注意理性分析，谨慎决策。