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　　[摘要]

　　■事件：航民股份公告称，公司与宇田工贸和宇田化工积极协商并达成关于宇田科技股权收购意向书。在满足收购意向书所列先决条件的前提下，公司预计以不超过2亿元人民币的价格向宇田工贸及/或宇田化工收购宇田科技大于50%的股权。最终的股权交易方案、交易价格、交易条件及条款以各方最终签署的股权交易文件的约定为准。

　　■宇田科技具备2.5万吨分散染料产能，环保解决后盈利弹性较大：宇田科技具备2.5万吨分散染料产能，我们与行业沟通预计此次股权转让在60%左右，目前宇田科技环保问题部分已得到解决，而航民股份治污能力也是得到业内认可的，未来一旦加大环保投入彻底解决现有环保问题，预计产量可达到2万吨以上。我们保守预计按照收购完成后51%权益测算，分散染料1万吨产量预计带来2亿元权益利润。

　　■印染行业整顿使得订单向大厂商集中，公司收购低价染料企业向上延伸产业链：公司主营为纺织品印染，同时配套电力、蒸汽等能源。印染行业极其分散，且小厂商众多，龙头企业市占率也在5%以下，随着浙江省对污染行业的持续整顿，小型印染厂关停越来越多，印染订单向大企业转移的趋势显著，大型印染厂订单富裕，染料涨价带来的成本提升全部能够通过提高染费来转嫁给下游。公司收购染料企业属于向上延伸产业链，自用的同时外售，保障公司原材料供应且将享受染料行业景气向上带来的业绩提升。

　　■负债率低、现金流充沛，扩张能力突出：公司资产负债率仅在30%不到，实际有息负债率更低，此外公司现金流充裕，未来扩张实力突出。

　　■投资建议：考虑到印染行业在环保影响下订单向大企业集中的趋势，我们认为公司内生价值应当重估，合理市值在70-80亿元。加之此次低价控股宇田科技，环保解决后将带来2亿元权益利润，百亿元市值较为合理。我们预计公司14-16年EPS为0.74、1.04和1.30元，给予买入-A评级，目标价16元。

　　■风险提示：收购失败的风险、环保整顿印染行业低于预期的风险

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