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　　事件：公司发布了2014 年三季报，前三季度实现主营收入111.20亿元，同比增长9.04%；净利润8.15 亿元，同比增长30.62%，实现每股收益1.16 元。同时公司预计2014 年净利润同比增长30.00%~35.00%。

　　收入逆势增长，净利润增速高于收入增速。今年以来复合肥市场受原料尿素的影响整体比较低迷，复合肥价格呈下滑走势，公司通过推行“种肥同播、会议营销、密集开发”等营销服务模式，复合肥销量稳步增长，在行情弱势的情况实现了营业收入逆势增长。净利润增速高于收入增速的原因是，控释肥、硝基肥等高端肥料保持较快增长，产品结构不断优化，公司前三季度毛利率为17.22%，同比上升了2.70 个百分点。

　　产能大幅增长，西南和华南地区覆盖增强。从产能看，金正大2013 年底复合肥产能450 万吨，预计2014 年底产能达到660 万吨，同比增长46.7%，且新增产能以高端新型肥料为主，如硝基复合肥和水溶性肥料分别占新增产能的57.1%和23.8%，公司未来产品结构将不断向高端调整。在生产基地的布局上，公司生产基地从山东临沂、菏泽、安徽、河南、辽宁，扩张至贵州和广东，贵州基地和广东基地投产后，将改善公司销售旺季西南、华南部地区严重供货不足的局面，提高公司的市场占有率。

　　公司与诺普信强强联合，农业一体化服务水平将进一步提升。公司9 月份与农药龙头诺普信签署了战略合作协议，将共同搭建商业合作平台，发挥双方在技术研发、市场渠道、品牌运营等方面优势，在药肥一体化、农资平台流通、先进农业服务推广等领域开展全面深度战略合作。公司与诺普信强强联合，顺应了我国农村土地流转和农业规模化经营的发展趋势，有利于公司进一步拓宽营销渠道，提升产品销量，全面提高农业一体化服务水平。

　　业绩预测与估值：暂不考虑增发摊薄影响，预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.27 元、1.68 元、2.12 元，对应动态PE 为19.49 倍、14.76 倍、11.67倍，随着土改政策的进一步推进，我们看好公司借助复合肥行业的竞争优势，在农业一体化服务领域获得模式突破，上调至“买入”评级。

　　风险提示：下游需求疲软，新增产能销售进度不及预期。

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