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　　业绩符合我们预期。公司前三季度实现销售收入16.99 亿元，同比增长12.6%;(归属于上市公司股东的)净利润为4.33 亿元，同比增长23.3%;合EPS 0.67元，符合我们三季报前瞻中的预期(0.67 元，25%)。其中14Q3 单季度实现收入5.04 亿元，同比增长26.8%;净利润1.12 亿元，同比增长21.2%。

　　三季报收入提速，优质客户资源+产品结构调整，逆势中助力平稳增长。14 年传统烟草产业链面临消费疲软、控烟等不利环境，整体增长承压。而公司凭借优质客户资源和产品结构调整，依然在行业逆势环境中，收获平稳增长。其中14Q3 收入同比增长26.8%，除基数因素外(13Q3 因收入确认原因基数相对较低)，更凸显公司强大的综合竞争实力。1)烟标主业跟随云南、青岛、江西等重点客户平稳增长，产品主动结构升级，确保市场份额。2)子公司中丰田积极拓展海外市场外，非烟标领域的社会化产品开拓也卓有成效。

　　烟标主业稳健增长，外延并购和产品多元化转型提供扩张动力，电子烟业务持续布局，建议增持!14H1 公司推出限制性股票激励计划(1490 万股，9.3元授予价格，14-16 年相对于13 年利润增长分别不低于20%、40%、60%)。公司股权机制及高管激励理顺后，有效激发内生增长潜力。我们维持公司14-15年EPS 分别为0.93 元和1.19 元的盈利预测，目前股价(14.17 元)对应14-15年PE 分别为15.2 倍和11.9 倍，公司传统业务增长稳健，提供估值安全边际;非烟标包装拓展和海外市场持续增长提供新的业绩驱动力，建议增持!

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