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　　南京银行：收入持续高增 拨备较充分

　　中报总结。2014年上半年净利润29亿，同比增长19%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增长41%、45%、42%。收入端持续高增，息收入和费收入均高增，拨备计提充分，不良净生率明显上行。亮点：(1)净利息收入高增，非息收入高增。(2)拨备计提充分，不良确认平稳。不足：(1)不良率和测算季度不良净生率上行，90天以内不良上行较快。(2)费用增速较快。

　　投资建议：南京银行半年报业绩符合预期，收入端持续高增，增量拨备充分，存量拨备平稳，奠定全年业绩，不良净生率明显上行，整体风险可控。不考虑定增，14年EPS1.80元/BVPS10.74元，15年EPS2.08元/BVPS12.83元，14年PE4.5X、PB0.8X,15年PE3.9X、PB0.6X。如定增14年完成，14年EPS1.35元/BVPS10.05元，15年EPS1.56元/BVPS11.61元， 14年PE6.0X、PB0.8X，15年PE5.2X、PB0.7X。按年底行业整体估值切换，平均修复15%，同步行业，给予目标价9.36元，对应2014年PE5.2X、PB0.9X，2015年PE4.5X、PB0.7X。高增长，有溢价，维持“增持”评级。

　　点评：净利息收入高增，同比增41%，2季度环比增长15%。

　　净利息收入同比增41%，主要量价齐增。利息收入同比增47%，利息支出同比增53%。生息资产同比增25%，净息差2.54%和净利差2.34%，同比分别上行20bp、21bp，资产方上行超过负债方。可能原因：(1)价格原因：贷款收益率上行超过存款方，存贷利差同比提升。(2)结构原因：负债方存款占比增加：存款占比72%，同比增6百分点，同业负债降5百分点。

　　净息差2季度环比增15%，主要量价齐增。利息收入环比增9%，利息支出环比增5%。2季度，测算平均余额生息资产环比增9%，净息差2.63%，环比增15bp，净利差2.43%，环比增15bp,主要资产方收益率上行4bp,负债方付息率下降11bp。结构看，资产方贷款占比小幅增加，负债方存款占比增加。

　　资产负债结构看，2季度存贷款增长较快，同业收缩。2季度生息资产环比增1.8%，其中，贷款增速较快，环比增4.6%；计息负债环比增1.1%，存款环比增8.0%。

　　净手续费收入同比增53%。

　　净手续费收入同比增53%，手续费占比12%，较去年底提升1百分点。(1)同比：主要代理业务、托管和咨询顾问，贡献较多，同比分别增长49%、934%和48%。半年环比情况类似，托管、咨询顾问和代理业务贡献较多，环比增395%、41%和23%。(3)2季度净手续费收入环比增13%。

　　上半年其他非息收入同比大幅增长，2季度持续。

　　其他非利息收入3.7亿，同比增2亿，主要投资收益和公允价值变动贡献。2季度其他非息收入2.3亿，环比增1亿，主要汇兑损益转正盈利1.7亿。

　　信用成本大幅提升，存量拨备平稳。(1)信用成本大幅上行。上半年资产减值损失同比增230%，2季度环比增加102%。

　　上半年信用成本1.35%，较上年增73bp,2季度资产减值损失/贷款1.96%，环比增加99bp,高于测算单季不良净生率及增幅。(2)存量拨备平稳。拨贷比2.80%，环比增10bp,拨备覆盖率302%，环比降2百分点。

　　不良压力上行，不良确认较平稳。不良率上行，不良净生率大幅上行，90天以内逾期增长较快，关注和逾期下降。

　　(1)不良率上升。不良率0.93%，2季度环比增4bp,不良贷款15亿，环比增9.2%。(2)上半年不良净生成高于去年全年，2季度测算不良净生成率环比上行，核销力度加大。上半年不良净生率0.81%，比去年全年增加39bp。2季度测算不良净生成率1.44%，环比增95bp,明显高于历史水平。2季度测算核销4亿，核销转出率125%(年化)，1季度测算核销1亿，核销转出率35%(年化)。(3)关注、逾期占比下降，不良确认较平稳，90天以内逾期上行较快。关注占比2.07%，季度环比降5bp。逾期/贷款1.22%，较去年底降2bp,余额较去年增8%，其中90天以内0.54%，较去年底增24bp,余额较去年增99%。(4)相对去年确认情况看，逾期/不良131%，相对去年底下降8百分点，90天以上逾期/不良73%，较去年底下降33百分点，逾期/(关注+不良)41%，相对去年底持平。

　　费用增长较快。费用同比增长50%。成本收入比为26%，同比降1.7百分点。其中员工费用同比增83%。

　　资本充足率上升。核心一级、一级资本充足率为8.78%/8.79%，资本充足率10.97%，2季度环比下降25bp,30bp,分红影响41bp,剔除后仍小幅上升，另外风险资产增长较快，2季度环比增5.4%，同期贷款环比4.6%风险提示：宏观经济和监管政策。

　　(海通证券 林媛媛)

　　洪涛股份：盈利能力持续提升 新领域拓展显成

　　业绩增长持续，新业务布局初显成效。公司27日发布14年半年报：公司14H1实现营业收入18.29亿元，同比增长25.84%，归属于上市股东净利润1.48亿元，同增40.73%，实现每股收益0.21元，符合我们预期。14年上半年公司通过中装新闻开展职业教育及家装电商业务，实现营收约341.83万元，新业务拓展初显成效，下半年有望加速落地。公司同时公告14年1-9月预增区间30%-50%，高增长持续。

　　盈利能力创历史新高，区域拓展持续深化。14H1公司分别实现综合毛利率、净利率19.20%、8.10%，分别同比提高1.25pct、0.86pct，双双创历史新高。公司聚焦高端装饰业务领域，订单选择上保持公装精品路线，项目质量保证毛利率得以持续提升。公司ERP系统在13年11月上线，工程、营销、财务、人员等综合管理体系效率改善明显，使盈利能力逐步提升。公司销售费用率提升0.13pct至1.97%，源于公司加强市场开拓力度，目前在全国已有39家分公司，区域拓展深化。管理费用率同比提升0.45pct，主要是本期摊销股权激励费用增长所致。财务费用率提升0.50pct至0.41%，我们判断主要是公司13年11月发行2亿元短融使利息支出有所增加。同期资产减值损失率增加0.23pct至1.73%，主要由于业务规模不断增长使应收账款增加从而使坏账计提准备有所增加导致。

　　经营现金流净额有所改善，应收账款增幅较快。公司14H1实现经营现金流净额-1.13亿元，同比提高36.71%，期末应收账款达31.11亿元，同比增长79.15%，快于同期收入增速，14H1收现比为66.81%，同比略降约0.77pct。我们判断公司业务规模的不断增长以及区域扩张的深化，使回款能力得到阶段性制约，我们预计未来随着公司深化区域营销与提升异地项目管控能力，项目回款质量将逐步改善。

　　传统装饰业务优势延续，职业教育、家装与建材电商业务开拓成长新空间。(1)高端装饰领域优势明显，报告期内五星级酒店订单持续高增长，承接十余项大型文化建筑项目，同时在交通枢纽、医院、学校、商业、养老地产类项目也均有斩获，实现了高端装饰市场的全面发展。(2)公司14年3月收购中装新网53%股权，通过此平台布局职业培训、家装和小公装B2C电商服务、公装企业装饰建材B2B电商服务。开创公司业务新模式，延伸装饰产业链，极大拓宽公司成长空间，长期提升公司估值。(3)同年7月以2500万元收购并增资取得上海同筑55%股权，标的公司为专注于BIM咨询服务的技术密集型企业，可提供工程建设管理和运维提供全寿命期专业化、个性化服务。公司可利用BIM技术应用进一步加强传统业务优势，同时与在线职业教育布局形成协同效应。

　　盈利预测和估值：我们判断公司下半年订单增速稳健向上，新领域业务将加速落地，预计公司2014-16年EPS为0.57元、0.80元和1.27元，给予2014年20倍PE，目标价11.4元，维持“推荐”评级。

　　(银河证券 鲍荣富 傅盈)

　　恒宝股份：智能卡业务保公司高速增长

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