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新浪财经客户端：A股多空大战 世界杯魔咒或子虚乌有

　　平安证券[微博] 刘舜逢

　　投资要点：

    德豪润达(002005.SZ)现为国内唯一LED垂直一体化企业。公司本为全球前三大小家电制造企业之一，在认识到LED节能产业的巨大市场后，果断通过并购方式跨入LED产业，并通过垂直一体化战略快速打造出较完整的产业集群，现在已经在LED外延、芯片、封装、应用、销售渠道上多方布局，坚定向LED产业转型。公司现在持有雷士照明27%股份，为其最大单一股东，受惠于雷士工程渠道优势(3000网点)，预估2014年贡献营收将达10亿。

    4吋机产能优势释放，2014年将迎来业绩拐点。公司引进一批台湾资深技术团队，大幅提升芯片与封装工艺的良率与业绩，经我们实地调研发现，目前有58台MOCVD 开工率为满水位，芯片业绩5月营收突破亿元大关。在LED 业务中，可细分为芯片/封装/应用三块子业务，根据我们预估LED芯片业务(含外延片)受惠于照明需求及产能稼动率提升，2014年营收将达11亿，2015年挑战20亿。

    LED封装业务发力，增添营运柴火。经我们产业链验证，引进台湾团队已开始收到成效，产品品质与良率大幅提升，40条封测线稼动率呈现满水位，三月营收超过2000万，在费用控制与材料成本降低的情况下，我们预估净利率有机会达双位数优于行业平均。另外，由于公司产品品质已经获得市场认可，透过结合雷士渠道销售，目前月产能100KK满水位运行且还在持续扩产，我们推估2014年底月产能将达200KK。

    LED业务放飞首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。我们预计公司14-15年营收分别为44.5、63.2亿元，对应EPS分别为0.30、0.58元，动态估值分别为28.0/14.5倍。虽是LED产业后进者，但凭借着世界级制造设备与人才，搭配垂直一体化与大陆内有着广阔的内需市场，我们看好公司在LED照明时代的发展前景，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：LED渗透率不达预期的风险；毛利率下滑的风险等。

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