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新浪财经客户端：券商看淡大盘 2000点保卫战打响

　　恒瑞医药：收入与利润增速均有所提高，业绩增长质量非常高

　　收入与利润增速均有所提高，业绩增长质量非常高。2014年一季度公司实现收入17.2亿，增长16.2%，净利3.9亿，增长16.0%，扣非后净利润3.9亿，增长16.0%，EPS0.29元，完全符合我们季报前瞻中0.29元预期。分业务板块：肿瘤药业务同比增长超过10%，主要是肿瘤降价效应消除；麻醉药、造影剂和电解质输液收入增长约30%。公司应收账款周转有所加快，现金流表现良好，业绩增长质量非常高。14年业绩弹性因素是环磷酰胺美国出口，预计将于三季度正式实现批量销售。

　　期间费用率略有下降，每股经营性现金流略低于每股收益。一季度期间费用率52.3%，同比下降2.3个百分点，其中：销售费用率34.6%，下降5.4个百分点，主要是销售渠道成熟，增量费用投入较少；管理费用率18.1%，同比下降3.4个百分点，主要是在研新产品研发投入增加。一季度每股净经营性现金流0.21元，仅略低于每股收益，现金流表现良好。

　　二季度起利好不断，即将进入第二次快速增长期。阿帕替尼预计将于5月份进行现场检查，有望于7月正式拿到生产批件；环磷酰胺预计7、8月份拿到美国ANDA，下半年有望每月实现1000万美金销售；高端仿制药生产批件将陆续获得。公司即将进入上市以来第二次快速增长期，收入与利润增速有望逐年提升，我们维持2014-2016年每股收益预测1.09元、1.34元、1.70元，同比增长19%、23%、27%，对应预测市盈率30倍、24倍、19倍，维持“买入”评级。

　　(申银万国[微博] 罗佳荣)

　　双鹭药业：复合辅酶提供业绩基础，新产品带来长期成长的潜力

　　事件：公司公告2013年年报及2014年1季报，2013年年报实现收入11.6亿元，同比增长15.37%；归属于上市公司股东净利5.77亿元，同比增长20.04%；EPS1.26元，年报符合预期；2014年1季报实现收入2.88亿元，同比增长24.83%；归属于上市公司股东净利1.69亿元，同比增长30.84%，扣非后净利润1.59亿元，同比增长30.09%，一季报业绩增速加快，显示出良好势头。预计1-6月份净利润增长20%-40%。

　　基本财务情况：1季报收入、净利润增速均快于年报，现金流量好转。

　　年报情况：公司13年实现营业收入11.6亿，同比增15.37%；营业利润6.55亿，同比增17.9%；利润总额6.74亿，同比增20.2%，净利润5.77亿，同比增20.0%。毛利率提升，费用率下降：综合毛利率提升0.21个百分点；三项费用率下降0.6个百分点，其中销售费用率下降0.77个百分点，管理费用率提升0.14个百分点，主要为研发费用增加。现金流正常：经营性现金流净额3.47亿，同比减少12.8%，经营活动现金流入12.09亿，与收入相匹配。

　　一季报情况：公司14年1季度实现营业收入2.88亿，同比增24.83%；营业利润1.88亿，同比增30.37%；利润总额1.95亿，同比增29.67%，净利润1.69亿，同比增30.84%。毛利率提升，费用率持平：综合毛利率提升2.69个百分点；三项费用率持平，其中销售费用率提升0.12个百分点，管理费用率下降0.45个百分点。现金流好转：经营性现金流净额9606万，较13年1季度-2467万大幅好转，经营活动现金流入2.9亿，与收入相匹配。

　　复合辅酶奠定业绩增长基础：复合辅酶作为公司主要品种，预计收入占比超过50%。该产品三大特点决定其还有成长空间，1)独家品种，成分复杂在现有药品审批体系下，无法仿制，未来不会出现同样的仿制药；2)全科用药，适应症广泛；3)无副作用，作为免疫增强类产品，使用安全。随着13年10月，公司和经销商利益重新分配，预计该产品在渠道下沉+利益重新分配双重驱动下，未来两年，利润增速可超过30%，成为目前公司业绩增长的基础。

　　新产品梯队丰富，在研和获批产品打开未来成长空间：已获批产品替莫唑胺，作为脑胶质瘤一线用药，由于多省份招标尚未开始，未打开销售，今年随着招标的逐步开展，该产品有较大成长空间。在研产品，达沙替尼已经申报生产批件；来那度胺已经完成临床，准备申报生产批件，该两个品种作为3.1类新药，肿瘤用药，未来空间大。长效粒细胞集落刺激因子、疫苗、单抗等一系列产品布局，为未来的成长打开空间，是有长期发展动力的公司。

　　盈利预测与投资建议：看好公司的新产品研发梯队和布局。预计公司14-16年EPS为1.63、2.09和2.67元，当前股价40.64元对应PE24.91、19.45、15.21倍，估值偏低，作为有业绩支撑、有新产品获批预期的公司，给予2014年30倍PE，目标价48.95元，给予“买入”评级。

　　主要不确定因素：新产品获批时间有不确定性。

　　(海通证券 江琦 郑琴 周锐)

　　新都化工：复合肥逐步放量，食用盐空间广阔

　　投资要点：

　　维持增持”评级。公司2014年一季度实现净利润4396万，同比增长3.1%，基本符合我们预期。我们维持公司2014/2015/2016年0.51/0.67/0.87元的业绩预测，我们看好盐业放开后为公司食品盐业务带来的广阔空间，给予2014年EPS26倍PE估值，目标价由10.71元上调为13.26元，维持“增持”评级。

　　盐业放开后食品盐增长空间广阔。食盐专营许可证管理办法废除或预示着盐业放开拉开序幕。根据对食盐类似调味品酱油/味精高利润保持原因的分析，我们认为食盐专营放开不会影响行业现有的高利润，公司在食盐产品和渠道开发先发优势明显，受制于盐业专营，公司食用盐市场占有率仅2.5%，放开后食用盐销量或成倍增长。

　　复合肥销量及盈利同时增长。公司河南和山东产能逐步投放，在一季度复合肥价格下滑情况下，销量增长拉动一季度销售收入增长8.5%。公司高盈利的硝基肥和缓释肥销量占比逐步提升，尽管一季度折旧费用大幅增加，纯碱/氯化铵双吨价格有所下滑，公司毛利率同比增长3.2个百分点。

　　二季度利润预测环比下滑不影响我们全年预测。公司复合肥北方市场销量提升空间较大，高毛利产品的销售占比有望持续提升；氯化铵市场较差压制纯碱开工率，轻质纯碱需求旺季逐步来临，轻碱未来的价格有望回升；食用盐消费存在季节性。因此，尽管公司二季度业绩预测较低，我们认为2014年业绩高增长依旧可期。

　　风险因素：单质肥或纯碱价格大幅下跌。

　　(国泰君安 陆建巍 肖洁)

　　老板电器：业绩高于预期，公司依旧具备高成长性

　　事件：公司实现主营收入6.47亿元，同比增长43.22%；实现营业利润0.99亿元，同比增长52.52%；实现归属母公司股东净利润0.85亿元，同比增长49.54%；实现经营活动现金流量净额0.76亿元，同比增长244.13%；报告期内公司实现EPS0.33元；公告称其14年上半年归属上市公司股东净利润增速在30%-50%之间。

　　收入增速大超预期：一季度公司收入增速接近历史高点，大超市场预期，我们认为其主要由以下几方面因素所驱动：首先，随着地产成交滞后效应逐步显现，行业整体表现较好；同时，受益厨电市场消费中枢逐步上移、高端品牌力显现及三四级市场渠道网点积极布局，公司市占率及产品均价得到持续提升；此外，基于公司多渠道战略的稳步推进，报告期内公司电商及工程精装修等新兴渠道表现持续抢眼。

　　毛利率大幅提升，盈利能力增强：一季度公司归属净利率达13.17%，同比提升约0.56个百分点，在公司当期加大宣传力度及广告投入导致销售费用率同比提升2.17个百分点的背景下，使得盈利能力仍有提升的核心因素在于毛利率的大幅提升，基于产品结构优化、原材料价格下滑及毛利率较高的电商渠道收入占比增加，一季度公司毛利率达56.39%，同比提升3.19个百分点。

　　行业进入激烈整合期。我们认为高端厨电能够在相当长的一段时期内超越行业周期增长：一方面，目前厨电行业集中度依旧较低，老板电器在年报中指出要在未来3年内市占率有15%提高到30%，相当于再造一个老板电器。该信号清晰的表明，行业未来将进入较为激烈的整合期，特别是在中档产品这块；另一方面，消费升级趋势存在，中高端厨电在整体厨电中占比稳步提升；此外，随着龙头渠道下沉加速，三四线空白市场开拓也为中高端厨电稳步增长提供支撑。

　　未来三年三个30%的战略目标清晰明确，三个品牌布局合理。公司2013年制定三个30%战略目标：增长率达30%：力争未来3年实现年复合增长率达30%；市场份额达30%：主力产品吸油烟机销售额市场份额达30%；超越主要竞争对手30%。老板定位高端，名气定位中端，帝泽定位顶级，多品牌运营将对不同的消费者进行全方位的覆盖。

　　坚定看好公司发展，维持“推荐”评级。随着公司“多品牌”及“多渠道”战略推动，短期看老板主品牌，长期看名气、帝泽等新品牌，公司灵活的管理作风，有利于实现1+1大于2的规模优势。我们认为公司走的与格力相同的专业化道路，将有助提高公司在行业整合成长(均价提升)的空间，而且美的与公司主要在中低端形成竞争关系，对公司业绩影响不大，因此公司长期业绩有望继续超预期的可能；我们维持公司14、15年EPS分别为2.00元和2.73元的预测，对应目前的PE为18.31和13.44倍，我们再次强烈给予“推荐”评级。

　　风险提示：(1)家电行业景气度下滑风险；(2)房地产交易出现大幅萎缩；(3)新品牌推广进度低于预期；(4)原材料价格上涨风险。

　　(东莞证券[微博] 蒋孟钢)

　　正泰电器：经营加速，转型与扩张将加快

　　公司发布2014年1季度报告：报告期内收入23.9亿元，同比增长15.5%；归属上市公司股东净利润2.97亿元，同比增长22.5%；扣非后净利润2.83亿，同比增长20.5%。公司业绩略超市场预期，我们判断公司2014年经营将加速，且公司已进入扩张和转型新阶段，维持41.17元目标价与买入评级。

　　支撑评级的要点

　　经营加速：报告期内营收增长15.5,在毛利率同比提升情况下，延续了2013年下半年以来的增长趋势；其中，母公司业务增速从2013年5%左右提升到超过10%。预计伴随公司的现金回流、新产品推广及海外业务的恢复，经营情况有望继续加速。

　　现金情况恢复：公司现金显著改善，不计票据的现金收入与营收比例同比大幅提高21.8个百分点，预计公司现金还将继续好转。

　　经营绩效与质量有望继续提升：公司募投及自建产能将快速投放，随着其信息化管理及核心制造能力提高，经营效率可能继续提升随着随现金回流、以及前期培育的子公司经营好转及海外业务恢复，未来经营表现及质量有望双升。

　　子品牌良性发展：建筑电器、仪器仪表等子品牌保持较快成长，前期投入较大的诺雅克、上海电源、新华控制等子公司在逐步走向良性发展。

　　有望内外并行发展自动化控制及专业化产业：公司可能延续以股权为纽带协调公司、团队及相关参与者的模式，以推动已布局的自动化及专业化业务的发展，并通过外延拓展加强自动化控制产业。

　　评级面临的主要风险：

　　全球经济持续下行。

　　估值：

　　看好公司的发展能力，维持“买入”评级，维持41.17元目标价。预计公司2014-2016年的每股收益为1.91、2.44和3.11元，维持41.17元目标价与“买入”评级。

　　(中银国际证券 游家训)

　　比亚迪：传统业务下滑拖累q1业绩，新能源车起色明显引领行业

　　事件描述：

　　今日比亚迪发布2014年一季报。公司2014年Q1实现营业收入117.24亿元，同比下降9.0%，实现归属母公司净利润0.12亿元，同比下降89.4%，一季度EPS为0.01元。

　　事件评论：

　　传统轿车业务拖累一季度业绩，整体低于预期。1)节能车补贴标准加严+行业增速放缓导致传统轿车业务下滑幅度较大(同比-29.8%)，成为一季度营收同比下滑的主要原因。2)管理、财务和销售均有0.45、1.41、0.83个百分点同比增加，进一步拉低净利润水平。

　　产品结构优化带来单车营收、单车毛利提升。1)高性价比的S6 依旧高增长(同比+26%)，是推动公司单车营收、毛利上移的首要动力，未来S7的上市将进一步强化这点。2)插电式混合动力“秦”的出色表现(2014Q1累计销量2384辆)进一步优化公司产品结构，且未来大概率将成为公司主力车型之一。

　　手机部件及组装业务稳定增长，太阳能业务继续亏损。1)受益下游智能手机的需求快速增长，公司传统手机部件及组装业务预计一季度保持了稳定增长态势。2)太阳能业务虽然受益全球光伏市场逐步复苏，但预计短时间内依然难以给公司贡献正的业绩。

　　新能源车占比提升、SUV业务继续发展，公司业绩逐季改善可期。2014H1预计净利润同比增长-18%至+15%，对应2014Q2 单季度业绩增长11%-56%。预计随着“秦”的逐步放量，以及新能源大巴K9的交付增加，新能源车销量占比将逐步增加；此外SUV业务仍将有明显增量效应；从而带动公司业绩明显改善。

　　公司抢占行业转型的制高点，看好公司未来的新能源车业务发展前景。1)公司新能源车战略坚定、产品差异化定位清晰、一体化能力出众，已在中国市场占据明显优势。2)公司新能源车消费体验明显优于同类产品，尤其在动力性能和电子配置方面处于显著领先位置。3)“秦”上市的良好销量表现也充分验证了公司在这两方面的优势。

　　维持对于公司的“推荐”评级。预计公司2014/2015/2016年EPS为0.64元、1.02元、2.01元，对应PE为70.3X、44.5X、22.5X。

　　(长江证券 谢利) 

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