浙江震元：美他多辛和腺苷蛋氨酸潜力大
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招商证券 李珊珊 张同 徐列海 杨烨辉
公司是绍兴规模最大的医药流通企业，近几年原料药业务处于下滑趋势，但公司制剂业务保持快速发展，看好公司向专科药品制剂发展。
看好公司向特色专科制剂转型。2013年，上游的硫氰酸红霉素受国内新增产能(科伦药业)影响价格有较大下滑，虽然公司罗红霉素的销量同比没有下降，但价格下滑导致销售收入有较大下降，震元制药原料药收入9596万元，同比降27.54%。硫氰酸红霉素价格从13年年初的约360元/公斤下降到目前的300元/公斤，已处在大多数企业的成本线附近，再大幅下降的可能性较低，预计公司原料药业务14年企稳。制剂业务从2010年的1.18亿上升到2013年的接近2亿，毛利率从35.96%提升到2013上半年的51.28%。公司逐步淡出缺乏亮点的普药市场，重点发展新药，新药销售占比的提升使震元制药整体毛利水平改善显著。
2014年是公司制剂发展拐点：13年4月份获批美他多辛注射液国内独家，被评为2013年十大重磅处方药，公司对此产品较为重视，着重做好该产品的学术推广工作，通过急诊专家、相关医药行业学会等加深临床医生对该产品的认知。美他多辛将受益于新一轮的招标。腺苷蛋氨酸13年10月份过现场检查，按照药监局工作流程，我们预计3-4月份获批。我们预计美他多辛和腺苷蛋氨酸都有过亿的市场潜力。同时，预计2014年年底公司定增项目(二期升级改造制剂车间)投入使用，大幅提升公司的产能。
区域性的医药商业龙头。公司是绍兴规模最大的医药流通企业，批发业务调整了业务结构，现在纯销业务占比超过70%，终端销售针对医院、药店OTC。零售业务复制震元堂发展模式，开展特色的中医坐诊模式。做大中药饮片产能提升到2000吨，积极向大健康领域延伸。
维持“强烈推荐-A”投资评级：看好公司向专科药品制剂发展，氯诺昔康等制剂快速增长，腺苷蛋氨酸即将获批，美他多辛注射液受益于新一轮招标。预计13-15年EPS至0.39、0.55、0.75元，对应PE45、32、23倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：制剂低于预期，原料药降价。
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