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新浪财经客户端：证监会新政激活A股 IPO改革八大关键词

　　海通证券 邓勇 王晓林

　　中国石化油品销售业务引入社会及民间资本。

    公司董事会通过了《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》，公司油品销售业务将在审计、评估基础上进行重组，同时引入社会和民营资本参股，实现混合所有制经营。社会和民营资本持股比例将根据市场情况厘定。董事会授权董事长在社会和民营资本持股比例不超过30%情况下行使包括确定投资者、持股比例等在内的内容。

    1.引入民间资本，发展混合所有制经营。

    中国共产党十八届三中全会公报指出：公有制为主体、多种所有制经济共同发展的基本经济制度，是中国特色社会主义制度的重要支柱，也是社会主义市场经济体制的根基。公有制经济和非公有制经济都是社会主义市场经济的重要组成部分，都是我国经济社会发展的重要基础。必须毫不动摇巩固和发展公有制经济，坚持公有制主体地位，发挥国有经济主导作用，不断增强国有经济活力、控制力、影响力。必须毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展，激发非公有制经济活力和创造力。要完善产权保护制度，积极发展混合所有制经济，推动国有企业完善现代企业制度，支持非公有制经济健康发展。

    中石化此次将油品销售业务引入社会及民间资本，从而实现了混合所有制经营，符合了国企改革的方向，具有很好的示范意义。

    通过引入多种投资主体，可以带动公司油品销售业务盈利的提升和业务的增长。中石化目前经营了3万余座加油站，具有完整的销售网络。过去几年，公司单站加油量稳步提升，我们认为还有提升空间；另外，加油站的非油品业务(易捷便利店)也发展迅速。在引入社会及民间资本后，公司加油站网络及非油品业务将会充分发展。

    2.油品销售业务重估，带动公司价值提升。

    我们在之前的报告《中国石化_跟踪报告：资产重估下的公司价值分析20140113》中对公司各项业务资产都进行了价值评估，其中对加油站业务资产的分析如下：我们统计了收购加油站资产的收购价格情况，泰山石油在2012年完成的两次收购中，收购价格在1200~1700万元。

    我们估计中国石化加油站资产的平均市场价值为900万元。考虑到公司加油站资产分布较广，且经营情况有所差异，我们认为公司加油站资产的平均价值为900万元。

    加油站业务资产估算。按照2012年底30836座加油站，单站900万元的市场价值计算，公司加油站业务的市场价值为2775亿元，较账面净值提升60%。如果实现资产重估，将实现较大的一次性投资收益。

    如果加油站资产的评估价值高于900万元，那么公司该业务资产的评估值将进一步提升。

    3.盈利预测与投资评级。

    我们对中石化各项业务资产进行了重新估值，并对公司整体价值做了判断。综合对油气勘探开采业务、炼化业务、加油站业务的估值，我们认为公司价值合计7936亿元，折合每股6.81元。

    我们预计公司2013-14年EPS分别为0.61、0.67元。维持“买入”投资评级，给予6.81元的目标价(按照资产价值重估)，对应2014年10倍PE。主要理由：(1)央企改革启动，示范意义强；(2)资产重估增值；(3)油品升级受益；(4)页岩气有望取得突破，实现产量快速提升；(5)估值低(对应2014年PE7倍，PB0.8倍)。

    4.风险提示 :原油价格大幅波动将不利于行业景气的复苏；国内成品油价格调整滞后，将影响公司炼油业务盈利。

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