卫星石化：SAP项目定位高端 看好未来成长
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事件：公司发布2013年业绩快报，报告期内公司实现营业总收入33.2亿元，较上年同期增长4.9%，营业利润5.7亿元，同比增长18.6%，利润总额6.0亿，同比增长21.6%，归属于上市公司股东的净利润5.1亿，同比增长19.62%，每股收益1.26元。13年公司进一步加大对技术研发改进的投入，强化市场营销，提高内部管理，实现销售稳步提升，营业利润快速增长。
点评：
丙烯酸及酯价格高企助推公司业绩超预期增长。卫星2013年四季度净利润超预期增长，2012年下半年后国内外丙烯酸生产线事故频发，尤其是今年六月份上海华谊丙烯酸生产线的爆炸，助推国内市场丙烯酸价格迅速上涨了30-40%，并自13年7月份维持至今。丙烯酸及酯价格的高企有力推动了13年公司业绩的增长，是超预期增长的关键因素。随着新建产能的逐步释放，2014年卫星有望实现业绩的爆发式增长。
SAP项目定位高端，空间广阔。公司自主研发的3万吨SAP生产线已经于13年12月底按期实现了规模化稳定生产。国内SAP市场空间极大，婴儿纸尿布、成人失禁用品对于SAP的需求量快速增长，预计2015年SAP的需求量超过40万吨，目前市场被三大雅、触媒等外资企业控制，利润较高。卫星SAP产品生产线自设计之初即定位高端，配方工艺技术独特，目前正在接受下游客户的测试，反馈良好，且具备较高的性价比，目前公司正在积极开拓市场，最终有望实现SAP进口替代。同时公司还预留了大块土地用于未来新的SAP生产线的建设，想象空间巨大。
PDH完善C3产业链，丙烯酸及酯生产线建设按期推进，2014年业绩将爆发式增长。丙烷脱氢生产线核心设备由于供货厂商的拖延导致施工建设进度略有延迟，预期将于今年一季度末建成投产。作为国内PDH产能首批投放的企业，具备较强的盈利能力。丙烷脱氢是公司打造C3产业链的关键一环，可以有效解决原材料丙烯的供给问题，显著降低平湖石化丙烯酸及酯的生产成本。此外公司位于平湖的32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯的第一期生产线将于近期竣工，上半年市场丙烯酸及酯的供给保持平稳，下游需求稳定增长，预期价格能够保持在当前水平，盈利能力较强。今年上半年公司将能够建成C3一体化生产线，打通“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-SAP”产业链，这是公司今后业绩腾飞的最大推动力。
维持“推荐”评级。我们预计受益于SAP生产线的投产及平湖石化丙烯酸及酯生产线产能的释放，卫星今年业绩将大幅提升。市场上目前对于今年丙烯酸及酯价格的走势比较悲观，但我们认为短期来看丙烯酸及酯的供给关系并未改变，当前市场淡季依然维持在高位，今年中期之前丙烯酸及酯价格大幅下降的可能性不大。而今年下半年丙烯酸及酯价格的波动仍需观察新增产能的投放进度，扬巴及台塑均存在延期的可能。我们预计公司2014至2015年年每股收益分别为2.09元和2.53元，维持“推荐”评级。
风险因素：(1)SAP销售低于预期；(2)PDH生产线的建设延期；(3)丙烯酸及酯价格大幅下降导致公司盈利能力下降。
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