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新浪财经客户端：证监会新政激活A股 IPO改革八大关键词

　　华泰证券 许娟 孔晓明

　　事件：公司披露2013年度业绩快报，营收为80.34亿元，净利润为11.05亿元，同比增速分别为15.92%和17.55%，EPS为0.62元，符合预期。

    教材教辅业务稳步增长，14年有望提速：预计公司13年教材教辅业务增速为15%左右，但由于毛利率较高的教辅产品比例提升，因此净利润增速应略高于收入增速。随着教辅业务省外拓展，预计14年之后该业务将保持20%左右增速。

    新业务进展加快：数字教育产品(电子书包)商用步伐加快，天闻数媒数字教育产品单校订单数量增长快速，预计13年数字教育产品增速超过50%。我们认为目前是电子书包商用的前期阶段，同时，受益于教育部对校讯通类产品市场的整顿，公司有望提高市场份额。预计明年数字媒体业务仍将保持高速增长。

    积极拓展电视、户外广告业务：虽然纸媒广告受到冲击，但公司近期拓展了电视台(湖南教育电视台)以及户外广告(长沙市轨道交通2号线地铁项目)以增添广告类型。根据公司公告，教育电视台项目年平均贡献利润7648万元。由于项目建设期利润贡献较少，预计14、15年该项目对公司贡献净利润3600万元以及5050万元左右，足以弥补纸媒广告业务萎缩量。

    预计14年业绩增速为40%，其中主营业务增速为16%左右：预计14年，公司教辅业务、数字教育业务将有显著增长，加之拓展了电视和户外广告门类，预计主营业务增速为16%左右。根据公司公告预计，于14年初成立的财务公司将为公司贡献利润3.0亿元左右，显著增厚14年业绩预期，合计预计14年公司业绩增速为40%左右。

    内生+外延经营模式可期：公司提出将“构建实体产业和投资运营并重的复合经营模式”，预计未来五年将投资30亿元用于外延发展。收购湖南教育电视台之后，公司已成为多介质、全流程产业链，涉及书、报、刊、框架广告、互联网多媒介的综合传媒集团。未来传媒行业跨媒介跨区域并购限制逐渐放松，公司有望抓住机遇，通过内生+外延的复合经营模式积极拓展新媒体业务，打造华文全媒介的传媒集团。

    投资建议：公司主业经营稳健，新业务战略清晰。预计14年内生增速将有显著提速，2013至2015年EPS为0.62元、0.87元和1.06元，对应PE为20.9X、14.6X和12.0X。给予主营业务18-20X估值，给予财务公司利润贡献部分8-10X估值，则合理目标价为14.8-16.5元，维持“买入”评级。

    风险点：新业务进展慢于预期。

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