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　　报告摘要：

　　航天机电2012年起转型电站开发，今年初开始进入收获期。未来将快速复制“融资-电站开发转让获利-市值增长-低成本再融资”循环，拉动滚雪球式发展：

　　公司是A股市场最具业绩弹性的电站开发企业。

　　1)公司电站开发规模处于行业龙头，我们预计公司2013年建设近400MW电站，转让250MW，目前已公告的签约框架在行业处于领先。

　　2)从电站对业绩贡献占比来看，航天机电最具有弹性。同时由于公司去年大幅亏损，若电站转让顺利推进，电站净利润/主业净利润最具有爆发性。

　　电站开发优势独具，销售渠道快速畅通。

　　我们认为，光伏电站开发商的核心竞争力包括：路条能力、资信平台、退出能力。而航天机电在这三方面均领先市场：1)政府支持保障项目资源：作为最重要的央企光伏电站开发商之一，公司项目开发工作得到各地方政府的全力支持。2)央企强大的资信平台：公司背靠航天科技集团，与其民营竞争对手们相比拥有大体量低成本的融资平台。同时，公司在电站开发经验方面，及企业资信方面，都远胜于民营电站开发商。在买家多为国企的电站市场，长期竞争中优势明显。3)电站退出渠道确保转让收益：公司将快速复制与央企客户战略合作模式，形成项目销售的快速通道；同时在筹备光伏产业基金，以收购公司开发电站，通过金融杠杆放大光伏电站的稳定收益。

　　基本面反转的第一年，面临价值重估机遇。

　　公司成功剥离不良资产，并转型电站开发，将在光伏行业中率先迎来业绩反转，并在未来几年实现快速增长。2012年公司开始由制造向电站开发转型：1)剥离神舟硅业大部分股权；2)剥离中环光伏20%股权；3)组件电池控制扩产。而将战略重点集中在光伏电站开发环节，并于一季度在行业大厂中率先盈利。我们认为今年将是公司基本面反转的第一年，在未来几年公司将继续维持强势增长。

　　盈利预测：

　　预计公司2013-2015年EPS为0.21、0.41和0.61元，对应市盈率分别为35、18和12倍，考虑未来三年复合增速60%以上，我们给予公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：

　　1)光伏电站的合作开发存在不确定性；2)电站转让收益不及预期。

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