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　　国泰君安 张琨

　　投资要点：

　　主动结构调整带来盈利能力提升，城镇化有望加速业务的调整过程；盈利能力提升趋势将带动公司长期估值提升。1-5月建筑新签订单增速持续回升，中建地产销售表现良好，带动地产板块维持高增。维持“增持”评级。

　　建筑以精选订单、调结构为主线，加大基建比例将提升公司盈利能力。城市综合体建设是未来发展亮点，受益新型城镇化，将会加速业务结构调整。中国建筑1-5月建筑新签订单4373亿，同增18.5%，增速较1-4月份上升2pp。5月新签合同额1245亿，同增25.6%。建筑新签订单增速回升，订单随行业趋势逐步转暖。我们预计13年建筑新签合同额将超1万亿。

　　公司地产业务逐步迎来收获期，中建地产销售靓丽带动销售额增速高位。1-5月房地产销售额659亿，同增50.1%，增速较上月下降17.1pp。5月份单月销售114亿，同增1%，由于国五条及公司推盘进度影响，5月单月销售额增速不高。1-5月销售额中中海648亿港元，同增24%；中建地产销售额约147亿元，同比增长超过4倍，带动房地产板块高速增长。我们预计中建地产全年的销售额将达到300亿，比12年增长约50%。

　　股权激励计划5月31日经股东大会通过，有效期10年，授予与解锁要求净利润增速超10%，奠定长期稳定增长信心。中国建筑持有中国海外、中国建筑国际港股市值与公司A股市值比从09年末的43%升至超过80%。考虑公司13年业绩成长性优异；地产销售支撑性强，预计13-14EPS为0.62、0.73元，维持“增持”评级，维持目标价4.5元。

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