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　　友好集团：渠道下沉，抢占优势区位，但面临业绩压力

　　事件：公司拟租赁阿克苏地区库车县五一路和文化路交汇处的“库车商业中心〃正合嘉园”面积为33,580.40平方米房产开设综合性购物中心。租赁期限为15年，总租金1.37亿元，平均0.8元/天/平米。

　　快速扩张实现渠道下沉，抢占优势区位。

　　1)库车县隶属阿克苏市，2012年末，总人口为48.22万人，库车县为塔里木油气4开发的主战场和国家西气东输的气源地，也是南疆重要的煤化工和农业基地。2012年实现社零总额12.8亿元，同比增长16.26%，人均可支配收入为1.78万元，同比增长13.47%。2)项目总面积3.36万平，位于库车县文化路和五一路交汇处，处于两大核心商圈(金桥商圈和亿家商圈)之间，是老城区、新城区和东城区的结合点，区域位臵优势明显。3)主要竞争对手为：金桥购物广场，面积0.68万平，经营档次较低；亿家超市，面积1.28万平，定位中低档，而且环境较差；其他还有库车杏花步行街以及乌怡农贸市场。该项目建成后将成为库车前首个城市购物中心，可满足综合性购物需求，但项目周边商业氛围还有待培养。4)该项目总投资2.49亿元，其中租金1.37亿元，其他设备等1.12亿元，预计将于2014年底开业。公司门店快速扩张，积极进行渠道下沉，抢占疆内优势区位，但外延式扩张带来资本开支大幅增加，同时也面临较大业绩压力。

　　盈利预测及投资建议。

　　公司在疆内具有天然资源优势，我们看好公司所在区域的长期发展前景，但公司正处于快速扩张期，主业盈利面临较大压力，地产成业绩贡献主力，目前市场对此已经反映比较充分。公司市值只有27亿，对应12年商业PS不足0.5倍，从公司所处区域、重估值、并购等因素考虑，市值有所低估。此外，地产融资政策放松预期也有利于促进公司市值修复。预计2013-2015年EPS为：0.96、1.1、0.63元，主业为：-0.26、-0.05、0.20元，合理价值11元，维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示：新开门店培育期过长，租金、人工等成本大幅上升。

　　(广发证券 訾猛 欧亚菲)

　　立思辰：激励计划行权条件不低教育信息化业务有待观察

　　事件：

　　立思辰公布股票期权和限制性股票激励计划，拟向激励对象授予权益总计496万份，约占公司股本总额1.9%。股票期权和限制性股票激励各占50%。股票期权行权价格为7.59元，限制性股票授予价格为3.95元。

　　点评：

　　行权条件不低。本次激励计划的业绩行权条件为：以2012年扣非净利润为基数，2013-2015年扣非净利润增速分别不低于62%、111%和174%；以2012年营收为基数，2013-2015年营收增速分别不低于15%、30%和45%。从环比角度，2013-2015年扣非净利润增速分别不低于62%、30%和30%。暂不考虑摊薄效应，对应EPS分别不低于0.21元、0.27元和0.36元。

　　视频相关业务恢复以及并购合众天恒带来恢复性增长。公司从2012年底开始筹备成立文件SBU、友网SBU、视频多媒体SBU以及军工教育SBU,目前已经基本完成了组织架构调整。我们判断公司2013年恢复性增长源于：其一，视频等传统业务的恢复。本期公司成为中兴通信视讯产品全国唯一总代理商，视频相关业务有望恢复性增长；其二，年初收购了合众天恒公司100%股权。合众天恒教育信息化业务并表有望贡献10%以上的净利增速。目前来看，公司最大的看点是教育信息化业务。但该业务能否迅速上规模、成为公司主要利润来源仍需观察。

　　教育信息化业务值得期待，能否放量尚需观察，维持“增持”评级。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.24元、0.31元和0.42元。自收购合众天恒之后，公司教育信息化业务能力明显加强。在政府加大教育信息化投入的背景下，公司有望持续受益，但能否迅速转化为公司实质业绩需要一定观察期。考虑到公司目前市值较小，行权条件扣非净利增速较高且教育信息化主题标的相对稀缺，我们认为公司后期股价仍有较大弹性。我们维持“增持”的投资评级，6个月目标价为8.40元，对应约35倍的2013年市盈率。公司股价催化剂包括教育信息化业务取得突破以及可能的外延扩张等。

　　主要不确定性。2012年有较大政府补贴，而2013年可能会明显下降；2013年所得税返还可能会明显下降；教育信息化业务进展低于预期。

　　(海通证券 陈美风 蒋科)

　　凯美特气：胸藏文墨虚若谷，腹有诗书气自华(IV)

　　事件：

　　近日，据《江淮晨报》报道，安庆环保局向中石化安庆分公司开出9万元罚单，惩罚其“向大气排放污染物超标”。这是安庆石化建厂近40年收到来自属地环保部门的首张罚单。

　　央企吃环保罚单，传递环保执法积极信号。

　　安庆石化因5月17日的一次意外停电事故，企业在应急处置时出现了短时间的黑烟排放现象，给环境造成了一定影响，收到安庆环保局开出的9万元罚单，是安庆石化建厂近40年收到来自属地环保部门的首张罚单。这张罚单，在当地被评价为“动了真格”。我们认为9万元罚单所传递的积极信号，意义远大于罚单本身，是近年来国家加大环保执法力度的一个反映，也表明地方环境监管部门在执法的独立性上有了更大进步。

　　石化企业尾气回收利用先锋，业务模式符合环保减排诉求。

　　凯美特气作为专业的石化尾气回收利用企业，公司的生产原料为上游石化企业的尾气，公司对石化企业的废气进行回收并支付相关原料气费用的行为直接减少了石化企业对大气的污染，符合国际社会保护环境的诉求与国家节能减排产业政策的要求。对上游石化企业而言，还能通过销售工业废气从中得到一定的收益，并且降低了污染物治理成本，属于“双赢”盈利模式。安庆石化虽是因意外停电事故受到环保部门的罚单，但是此次事件表明了国家对大气环境保护的重视程度在持续升温，石化企业所面临的环保压力和进行污染物治理的成本会加大，我们预计未来国家对污染物排放的限制更加严格、对环境污染处罚力度会进一步加大，这将有利于公司尾气回收项目在其他石化企业的复制扩张以及盈利能力的提升。

　　维持“买入”评级。

　　公司的炼厂尾气回收项目为公司近三年高速增长提供动力，未来公司进一步向稀有气体业务以及二氧化碳下游产品扩张，具备广阔成长空间。

　　我们预计公司2013-2015年EPS为0.30元、0.47元、0.77元，对应当前股价下的PE为47X、30X、18X,维持“买入”评级。

　　(方正证券 吴刚)

　　康美药业：打造中药材产业的“大数据”

　　6月7日我们参加了康美2012年年度股东大会，本次公司对中药材流通电子商务最新进展做了介绍，我们重点讨论公司在中药材“大数据”的前瞻性、战略性布局，以期资本市场能进一步理解中药材流通业务。

　　传统中药材业务需要加快整合产业链、提高信息有效性。传统中药材业务具有“两头散、链条长、信息缺”的特征，进而导致中药材流通环节不透明、效率低下。在无法改变“两头散”天然属性的前提下，整合产业链、提高信息有效性，则成为提高流通效率、加快中药材产业现代化的必然趋势。

　　康美打造中药材产业的“大数据”，透明中药材价格，提升产业效率：康美·中国中药材价格指数：中药材价格信息平台，打造权威、透明和准确的中药材价格指引。是“大数据”的基础组成，公司建立了350多个网点的“人联网”，价格采集覆盖种植源头、中药材市场(交易量占85%)及300余个产地市场，透明和准确，国家授权发布，提升产业链上下游对康美的信任和粘性。

　　康美中药网e药谷：中药材网上大宗交易平台，与实体交易市场相结合，以品质为核心，并大幅降低交易成本，赢得交易中心地位。是“大数据”的产业需求组成，e药谷同货异地、同步集中竞价、统一撮合、统一结算、价格行情实时显示交易方式，能够最大程度降低中药材流通成本；另一方面是康美对中药材的“品质背书”；同时公司在全国建立了30多处仓储物流网点，具备了覆盖全国的仓储配送现代物流能力，大幅提高流通效率。

　　中长期目标是建立中药材期货交易中心：服务于实体市场。是“大数据”的金融组成，中药材及其下游的消费产品是中国独有的产业，规模超过万亿，建立类农产品期货的中药材期货交易中心非常有必要，通过虚拟交易更好的为实体服务，未来的现代化中药材流通将是“实体现货+虚拟期货”的交易模式。

　　康美如何赚钱？过去几年，流通：布局安徽亳州、河北安国、广东普宁交易市场，设点成都荷花池、广西玉林，逐步覆盖全国；上游，布局吉林、陇西、青海、四川、云南等道地产地；做的都是基础工作，一方面是保障自身药材品质为饮片业务服务，另一方面是降低流通成本为自身中药材贸易服务。那么未来康美如何赚钱？第一赚服务的钱：随着大宗交易平台运行和亳州市场搬迁，未来公司流通业务定位将主要为服务商，盈利来自“品质背书、仓储物流、交易佣金”等服务费，大幅盈利需要时间，但是非常有价值的盈利；第二赚品质的钱：公司已经选取一些优势药材，介入源头种植，以品质赢得定价权，致力于成为中国药企优质中药材原料品牌供应商，目前有几个药材成为上亿品种、十几个药材成为5000万左右品种。第三赚下游消费品的钱：公司以“优质原料”打造“康美”品牌，致力于成为中国消费者优质中药饮片和优质贵细滋补品品牌供应商，目前中药饮片和虫草等贵细药材已经成为核心盈利。

　　投资建议：产业先行者和创新者，市场尚未认识到公司价值，维持13-15年EPS0.95元、1.23元、1.60元，同比增长43%、30%、30%，对应预测市盈率18倍、14倍、11倍，一年期目标价26.1-27.8元，维持“买入”评级。

　　(申银万国[微博] 罗鶄)

　　益佰制药：结束“增长型衰退”，品种稀缺时代的“小天士力”

　　“产品判断”和“产品获取”是公司最独特能力。

　　我们认为，益佰制药的价值，主要来自其“产品判断”和“产品获取”方面的独特能力。对医药企业而言，目前是“品种为王”的时代，审批严格，品种的稀缺性凸显，同时药品整体市场规模在医保扩容的驱动下迅速扩大，部分优质品种如鱼得水。

　　“增长型衰退”结束，目前是良好介入时机。

　　我们认为，目前是益佰制药比较好的介入时机。在我们看来，公司目前正处在经营周期的大拐点，近6年的“增长型衰退”结束，“新品培育不足，产品结构老化”的趋势已开始扭转。

　　未来五年公司有望高速增长，估值水平料将不断提升。

　　综合来看，公司的产品储备丰富、梯队整齐，未来几年预计将呈现“明星品种快速放量，原有大品种平稳增长，民族药品种潜力兑现”的格局，在“产品稀缺”时代的优势日益突出。具体来看，我们认为艾迪等已有大品种平稳增长无虞，瑞替普酶、洛铂等明星潜力品种仍能保持很高的增速，成为未来5年业绩增长最重要的驱动因素；心脉通胶囊等第三梯队品种有一定特色，具备单品收入3亿元左右的潜质。从投资时点来看，类似2009年的天士力，业绩可能不断超出市场预期，进而带动公司估值水平的提升。

　　估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价42元。

　　根据我们对公司业务分析，我们预测13-15年EPS为1.23/1.62/2.16元，使用瑞银VCAM得到目标价42元(WACC7.7%)，对应13年PE34倍。目前同类可比公司平均估值约35倍，我们认为公司估值合理，给予“买入”评级。

　　(瑞银证券 季序我)

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