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　　海普瑞：关注巨额现金使用

　　日前，我们对深圳市海普瑞药业股份有限公司(海普瑞，002399)进行了实地调研，针对2012年年报、2013年一季报进行了沟通，了解公司目前的生产经营情况和未来的发展计划。

　　海普瑞2012年实现收入17.6亿元，同比下滑29.37%，净利润6.24亿元，同比增长0.37%，实现每股收益0.78元。2013年一季度实现收入4.5亿元，同比下滑7.57%，净利润1.39亿元，同比下滑19.85%，每股收益0.17元。

　　海普瑞目前市值仅140亿元左右，从一季报看，账面现金却高达63.6亿元。能否充分利用好这部分巨额现金是公司长远发展的关键。从目前的情况看，公司计划打通肝素产业链，往上下游拓展。在合适的情况下，也会收购新药和参与新药的研发。上游方面，公司会在原有供应商体系下增加供应商，同时也会考虑自己建立粗品生产企业。原料药方面，产能即将从5万亿单位扩大到10万亿单位。下游方面，公司也正进行试剂的生产。打通产业链，扩大产品话语权无可厚非；如果能够通过收购拿到好的品种，就更能锦上添花。

　　按照IPO的计划，公司的募投项目将于今年投产。为完成建设，公司扩产期间将安排FDA等级产品的停产2-3个月。由于停产时间较长，所以这将成为影响公司2013年业绩的重要因素。从一季报来看，公司加大了对原材料的采购，使得购买商品、接受劳务支付的现金增长2.7亿元，经营活动生产的现金流量净额减少约90%。我们认为，加大对原材料的采购说明了两方面的问题，第一是公司为投产做好充足的准备，第二是肝素钠粗品价格也已经到达底部。

　　产能一直都是困扰公司发展的瓶颈。目前公司的产能为5万亿单位，均满负荷生产。达产后产能扩为10万亿单位，最大产能12万亿-13万亿单位。从2012年年报中我们可以看出，公司对第一大客户的销售额为11.67亿元，占到公司年度销售总额的66%。这从侧面反映在产能受限的情况下公司为保障重点客户的供应减少了其他客户的接单量。如果产能正常释放，预计公司2014年业绩可能会触底回升。

　　从行业属性上看，海普瑞仍属于原料药，景气度的波动性较大。上市初期正处产品周期顶点，价量齐升，发行价格偏高。经过大幅回调，我们判断公司已进入底部区间，未来毛利率将保持相对稳定，新产能的放量带来业绩的触底反弹。值得重点关注的三点：巨额现金的使用情况；新产能的达产情况；管理层的激励措施。其中，巨额现金的使用方向关系到公司长远发展，新产能的达产情况对公司今明两年的业绩有重大影响，而管理层的激励措施将使公司和资本市场的关系更加密切。

　　盈利预测和评级方面，我们暂不做出调整。维持2013-2014年EPS0.84元和0.96元，净利润同比增速分别为7.66%和13.78%的预测，目前的动态PE分别为20倍和18倍，维持“推荐”评级。

　　(东兴证券)

　　中国海诚：毛利率触底反转

　　近日，我们对中国海诚工程科技股份有限公司(中国海诚，002116)进行了调研，与公司高管就公司发展战略、经营情况等进行了深入交流。

　　中国海诚经营环境逐步改善，下游造纸业已经触底回升，烟草行业在积极探索总承包，海外洽谈项目增多。而高端白酒消费受限对公司并无不利影响，公司酒类涉及的主要客户是中档白酒、黄酒领域，如青稞、金种子、洋河等，高端白酒消费受限反而对于公司具有正面影响。公司今年订单改善趋势明显，呈逐月加速局面，我们预计1-4月新签订单同比增速约在10%左右。随着经营环境的逐步改善，以及公司对于经营订单的积极开拓、拥有充足的资金承接大项目，预计后续订单释放仍将继续加速。

　　中国海诚已经完成了对下属十家控股子公司少数股东权益的收购工作，2012年少数股东约占公司净利润11%左右。子公司全资化会驱动公司利益一致化，原来子公司更趋向于单独承接设计项目，对于母公司总承包项目不是非常积极。子公司全资化后进行管理整合，打造统一的集团采购、资金平台、财务平台、管理平台、人力平台、信息平台，技术平台等。此前公司账面资金充足，但资金流通不便，子公司仍存在大量负债。子公司全资化后管理整合、效益提升值得期待。

　　中国海诚总包毛利率一直低位徘徊，行业内的总承包模式是公司在推动，而轻工工程短平快，平均项目周期也就两年，很多业主不倾向总包模式，开拓初期难度比较大，前期开拓成本较高。目前公司总包模式逐渐成熟，设备采购方面逐渐介入通用设备，施工基本由公司分包给其他施工企业。

　　目前很多项目EPC三个环节参与度都比较高，如越南安化的项目，设备采购完全由公司行使，而王子纸业、光明乳业等项目设备采购参与度也较高。公司将重点提升工程总承包管理水平及盈利能力列入公司2013年经营目标，我们认为未来随着公司加强设备集中采购管理及工程管理，毛利率已渐触底反转。

　　预计中国海诚2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为1.71亿、2.41亿、3.22亿元，同比分别增长42%、41%、34%，EPS分别为0.83、1.17、1.57元。维持公司“强烈推荐”评级，目标价20元。

　　(民生证券)

　　博实股份：快速增长可期

　　公司现有产品的称重、码垛、包装等核心技术通用性强，容易复制到食品、饲料、粮食、建筑材料、港口物流等同样具有粉粒料特点的领域，而且进入上述新领域所花的研发时间通常不超过半年。目前公司在上述领域均已实现销售，可以预期公司未来下游占比趋于多元化，为公司快速增长提供保障。

　　大股东机器人研发实力国内领先，公司产品线拓展可期：哈工大机器人研究所是国内数一数二的机器人研究所，在焊接、医疗、航空航天机器人等领域多有建树，公司作为大股东机器人产业唯一上市运作平台，产品线扩张可期。

　　公司相比国外竞争对手，具有明显的竞争优势：一是性价比优势 ， 价格较国外对手低15-20% ；二是工程师成本优势，使得公司在全套系统方面具有竞争力，而国外对手很少做全套系统；三是市场响应速度快。预计公司2013-2015年EPS分别为0.55、0.68、0.86元，给予公司目标价21元和“增持”评级。

　　(国泰君安)

　　中海达：北斗产业助推发展

　　公司是国内高精度卫星导航行业的龙头企业，过去六年保持稳定高速增长。公司具有国内测绘行业领先技术，通过自主研发和并购扩张专注于空间信息产业的卫星定位技术、声纳探测技术和激光扫描技术，以三大核心技术为基础，不断延伸在各行业的应用。公司并购战略清晰，通过外延并购完善产品线布局，巩固公司空间信息产业的核心竞争优势。

　　GPS为主导的空间信息产业发展助Trimble营收百倍增长，北斗为主导的空间信息产业发展助公司迅速崛起。Trimble自上市起营业收入增长80余倍，股价从1.46美元增长到27.41美元，涨幅高达到18倍。公司与天宝同属空间信息行业，并且具有相似的战略视角，在北斗建网及相关空间信息产业发展的逐步推进下，公司可以成为中国的Trimble。

　　预测公司2013-2014年EPS分别为0.56；0.86元，未来三年净利润增长均在40%以上，给予“买入”评级。

　　(银河证券)

　　精功科技：新产品稳步推进

　　公司预计上半年净亏损4600-5600万元，同比下降740.15%。业绩大幅度下降的主要原因是受全球光伏产业继续调整的影响，公司主导产品太阳能光伏装备的市场需求仍然萎缩，太阳能硅片业务也持续亏损；同时，公司下游客户资金紧张的局面仍未改观，公司相应继续增加减值损失的计提。

　　公司的业绩大幅度下降的主要是由于行业景气度大幅度下行造成的。主产业链公司的盈利大幅度下降，现金紧张，资产负债率高企，产能扩张基本停滞，资本开支大幅度下降，光伏设备行业市场需求大幅度下降，公司主要产品多晶硅铸锭炉的销售量也大幅度下滑。市场对公司业绩下滑已经有较充分的预期。公司股价在去年已经出现了大幅度的下跌，显示市场已经对公司的业绩下降已经有了预期。公司的营业收入出现大幅度下降，而作为创新型高科技公司，在研发上仍然维持投入较大，管理费用率出现大幅度上升，是业绩持续下降的主要原因之一。

　　公司纺织机械与建材机械订单为稳定增长，新产品研发也取得重要成果，一旦光伏设备投资增长，公司的新产品将提供高额收益。公司预收账款同比增长83%，反映了建筑节能专用装备、轻纺专用装备的订单增加。新产品方面，剖锭机与多线切割机的研发进展顺利。参股子顺利完成了冷氢化和高纯硅烷工艺包的研发，并签订了首个订单。预计公司2013-15年的EPS为0.03、0.18、0.41元，维持“增持”评级。

　　(宏源证券)

　　武汉健民：体外牛黄潜力巨大

　　公司2012实现营收15.4亿元(+9%)，实现净利润0.82亿元(+5.4%)，每股收益0.49元扣非后净利润同比增速为19.6%。其中，综合毛利率提高0.2个百分点，销售费用率和财务费用率持平，管理费用率提高0.8个百分点。公司新产品研发及老产品二次开发进展顺利：2012年完成了中药5类新药开郁宁片申报生产工作；中药6类新药牛黄小儿退热贴和中药6类新药小儿宣肺止咳糖浆完成Ⅱ期临床试验。老产品方面，完成小金胶囊过敏原性筛选、龙牡壮骨颗粒减糖工艺研究；完成炎消迪娜儿糖浆中药品种保护申报，已获得中药品种保护证书；完成原料乳酸钙研究及申报工作，获得乳酸钙生产受理书。

　　公司2013年一季度实现营收5.93亿元(+38%)，实现净利润0.25亿元(+ 24.5% )，每股收益0.16元，符合预期。其中，由于商业占比提高，综合毛利率降低3.2个百分点，销售费用率降低1.1个百分点，管理费用率降低0.8个百分点，财务费用率降低0.1个百分点。实现投资收益(大鹏药业贡献)260万元(+196%)。

　　公司医药工业增长加速：分业务来看，医药工业销售良好，预计增长20%左右，较2012年同比增长9%有所加速，是业绩增长的主要动力。公司二线产品健脾生血颗粒/片(独家)和小金胶囊(2家生产企业)进入12年版基本药物目录，未来市场空间潜力大；主导产品龙牡壮骨颗粒借助已有的品牌优势和差异化的产品疗效优势，随着行销体系的逐步完善，预计未来两年有望恢复10%的增速。大鹏药业保持高增长，业绩弹性巨大：公司参股39%的子公司大鹏药业一季度保持较高增速，净利润同比增长196%；预计其整体营收在2600万左右，净利润在700万左右。随着市场的不断培育，未来将是一个加速成长的过程，大鹏药业近两年40%的增速可期。目前大鹏营收1亿元左右，随着市场的逐步培养，业绩向上弹性巨大。

　　看好龙牡壮骨颗粒的未来发展：我国每年有1600万的婴儿出生，随着现在年轻父母的知识层次和文化水准的提高，儿童药品的消费进入了一个相对快速发展期，儿童药品销售额保持了年均12%左右的较高增长水准。龙牡壮骨颗粒借助已有的品牌优势和差异化的产品疗效优势，随着行销体系的逐步完善，预计未来两年有望恢复10%的增速。

　　测算公司体外培育牛黄原料药和制剂应用市场潜力规模总计超过200亿，净利润超过50亿规模(如按照25%的净利润计算)。预计2013、2014年公司实现净利润0.98亿元(+ 19%)、1.18亿元(+21%)，EPS分别为0.64元、0.77元，对应PE分别为27倍、23倍，考虑到体外牛黄巨大的市场潜力，进而可带动公司业绩的高弹性，给予公司“买入”建议。

　　(群益证券)

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