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　　国瓷材料：新领域拓展打破成长天花板

　　山东国瓷功能材料股份有限公司(国瓷材料，300285)是全球专注生产多层陶瓷电容器(MLCC)粉体材料的优质供应商之一，将面临巨大的发展机遇。

　　据互联网数据中心(IDC)报告预计，2013-2017年MLCC销量将保持5%~8%的增长速度。MLCC材料生产技术较高，全球仅国瓷材料和日本堺化学两家可以用水热法生产高纯纳米钛酸钡粉体(MLCC配方粉核心原材料)，公司2012年MLCC材料的销量为2494吨，估计占全球电子陶瓷材料市场份额的4%~5%左右，目前日本堺化学市场份额约在35%左右，公司较日本竞争对手具有较大的价格优势(同质产品价格至少相差30%~50%)，随着下游市场的顺利开拓及公司新增产能逐渐释放等因素，加之美国竞争对手(Ferro等)业务重点的转移，预计公司未来市场份额将有望提升至15%以上。

　　随着科学技术日新月异的发展，通信信息量的迅猛增加，以及人们对无线通信的要求，使用卫星通讯和卫星直播电视等微波通信系统，已成为当前通信技术发展的必然趋势，据估计全球微波介质材料市值大约在50亿-60亿元，几乎等同于MLCC材料市场容量。微波介质材料将是公司下一个发展重点。

　　2012年公司实现微波介质材料销售261万元，随着产品认证周期完成到逐渐放量的过程，预计2013年公司微波介质材料销售额将突破千万元，微波介质材料同样存在高的行业技术壁垒，预计毛利率可持续维持在50%以上，2014年、2015年公司微波介质销售额将有进一步较大幅度的提升。公司依托强大的技术研发实力，未来有望拓展其他瓷性纳米材料，将打消市场对于MLCC配方粉天花板的担忧，公司高增长阶段有望延续更长时间。

　　(平安证券[微博])

　　华海药业：制剂出口放量突破

　　浙江华海药业股份有限公司(华海药业，600521)2013年一季度公司营业收入、归属于母公司所有者净利润5.95亿元、1.01亿元，分别同比增长32.23%、31.71%，业绩符合市场和我们的预期。

　　随着制剂出口进度的加速，制剂占比进一步加大，公司一季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为41%、3.9%、14.7%、1.9%，净利率为17%，同比均略有上升。

　　随着1月19日与美国仿制药公司Par共同研发注册的抗癫痫药物拉莫三嗪控释片获批上市，公司的制剂出口文号获批将进入良性阶段，每年将保持8个左右的获批进度。预计今年制剂出口收入仍将保持高速增长的发展态势，一季度在未计入拉莫三嗪控释片的情况下已取得1.6亿元收入，增速超过50%。原料药增长良好，一季度增速约30%，其中营收支柱降压药沙坦药物仍维持在景气周期，原料药价格相对稳定，并且公司主要出口区域为壁垒相对较高的欧美规范市场，从我们跟踪的沙坦原料药价格来看，主要沙坦品种的价格从2011年底至今仅个位数下降。预计沙坦一季度增长超过30%。随着公司沙坦新产能的释放，成本也有望进一步下降，全年沙坦收入有望过10亿元。

　　我们认为公司沙坦原料药将维持快速增长，同时制剂出口放量突破使得公司开始由原料药企业转型为制剂一体化企业，维持“买入”评级。

　　(广发证券)

　　探路者：新战略调整提升经营和市值空间

　　新战略定位大幅提升公司经营和市值空间。站在中国经济、零售形势和行业竞争日益加剧的新时期，公司在战略定位上有新调整，将由单纯的户外用品企业拓展至集户外用品、零售(包括线上线下)、服务和行业文化传播等为一体的大平台企业。我们认可公司这一战略定位的新考虑和新调整，认为后续如果能够得到合理推进和有效实施，将进一步提升其经营和市值空间。

　　战术部署更细化务实。为配合新战略的调整，公司未来在战术部署上将更为细化和务实，具体表现为不断提升其终端零售能力、供应链效率，合理调整产品结构、大力发展电子商务同时为多品牌发展搭建更好的平台。我们认为这有利于保障公司中短期经营的持续快速增长，同时也为其向户外行业综合供应商转变打下良好的基础。

　　我们认为公司的优势在于拥有一支专业的、激励良好、同时注重不断学习调整完善的管理团队，公司率先上市带来的平台优势也为其可能的行业整合提供了良好的平台。

　　预计目前公司在产品和经营等方面仍有不少提升空间，比如产品品质的提升、强势产品的培育、加盟地区的平衡和更多人才的储备等方面，而公司近年来已经注意并在逐步采取措施改进，我们认为后续会逐步产生积极影响。

　　当前市场对户外行业由前期的高速增长短期转为快速增过程中的估值杀跌已经十分充分，我们预计未来3-5年国内户外用品市场仍然能够保持20%-25%的复合增长，公司仍有望保持超越行业的复合增长。2013年公司业绩增长基本明确，20倍左右的估值吸引力日益突出。后续7月即将召开的2014年春夏订货会数据以及整个服饰行业终端零售的好转有望成为公司股价上涨的催化剂。

　　财务与估值：

　　我们维持对公司2013-2015年每股收益分别为0.70元、0.94元和1.22元的预计，维持目标价17.5元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：

　　行业竞争日趋激烈、多品牌管理的挑战，大股东未来股票解禁的供给风险。

　　(东方证券)

　　中天科技：进军巴西 国际市场获重大突破

　　公司发布公告，与巴西索维德公司合资设立光缆公司，开拓巴西光纤光缆市场。

　　进入全球最有潜力的光纤光缆市场。巴西作为金砖四国之一，人口居世界第五位，近年来自身经济发展较快，且受到举办奥运、世界杯等赛事的刺激，国内基础设施步伐明显加快，FTTX建设已逐步进入高潮。巴西被认为是除中国外最大的FTTX市场发展潜力国。同行业公司亨通光电 2012年也已在巴西设立公司开展业务。巴西索维德公司是巴西光纤光缆市场的龙头厂商之一，拥有丰富客户资源。巴西光纤光缆市场长期被国际巨头控制，公司有望凭借成本价格优势在此市场获得突破。此次与巴西索维德公司合作设立公司，合资公司光缆设计产能约80万芯公里，预计2014年将开始贡献业绩。

　　下半年中移动光纤光缆招标将引领行业需求走向高峰。中移动下半年将全面开始TD-LTE新建站建设，与此同时，TD二期新建站约11万，超出此前预期的8万站，将给光纤光缆行业需求带来全面提升。我们预计中移动光纤光缆需求本年度至少有20%左右增长，全行业需求增速也将在20%以上。行业下半年将走向高峰。

　　盈利预测与评级。我们预测公司2013-2015年EPS为0.8元、0.93元、1.08元，对应PE为13X、11X、9X。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示。光纤光缆招标竞价超预期。

　　(中投证券)

　　金卡股份：销售布局 外延式扩张助持续增长

　　积极销售布局新一轮燃气用户激增区域。

　　“十二五”期间，天然气管网建设围绕四大骨干线路逐步从一线向二三线城市延伸覆盖，以西三线为例，西三线即将于2014年全线贯通，途经8省、自治区，途经区域有望带来燃气用户激增。公司已巩固了在东北、西北、华东三区的优势，现阶段将开拓重点放在华中(湖北、湖南)、华北(陕西、河南)、华南(广东)、西南(新疆、甘肃、宁夏)区域以及上述区域二三线城市的燃气运营商客户。提前布局有望使公司充分受益新一轮行业爆发增长。

　　严格成本费用管控提升运营效率，确保净利率保持稳定考虑到目前新开拓区域和客户较多，配合新开拓客户产品售价和毛利率有一定程度的下滑，公司采取积极严格成本费用管控措施确保净利率保持基本稳定。

　　外延式收购看点较多，纵向横向扩张助力持续增长。

　　2012年公司参股浙江龙湾农商行3%股权比例，优化资产结构提升盈利。公司战略规划在未来持续进行外延式扩张以助力发展，我们分析目前通过上游收购提高零部件自供，下游收购进入LNG加气站运营、横向发展扩大产能和客户覆盖面都是可行之路。预计内生+外延式扩张有望持续助力公司发展。

　　我们预计公司2013-15年每股收益分别为1.94、2.57、3.48元，参考可比公司估值水平，合理价值为60元，维持“买入”评级。

　　风险提示：智能燃气表竞争加剧导致毛利率下降风险；新区域开拓不力导致收入增长不达预期风险；外延式收购发展进度低于预期风险。

　　(广发证券)

　　三钢闽光：煤化工购三年终落地 业绩增厚

　　事件：

　　公告：三钢闽光拟现金收购三明市三钢煤化工有限公司(简称“煤化工公司”)的资产和存货4328.23万元，本次收购价格将以稍后公告的资产评估报告为准。

　　评论：

　　1、优化产业结构，打通焦化产业链。

　　煤化工公司成立于1998年，控股股东为福建省三钢(集团)有限责任公司(简称“三钢集团”)，持股比例85.7%。公司主要产品为焦炭生产过程中的相关衍生品如焦炉煤气、硫磺、粗苯、苯、甲苯、硫铵、建筑防水材料等，下游客户为三明城市供气以及三钢集团下属公司。

　　2、公司钢铁主业景气同比回升。

　　三钢闽光主要产品为螺纹钢筋、高速线材等，主要销售市场在福建省内，金属制品用线材主要销往省外。

　　2012年在经济减速背景下，钢铁行业景气低迷，公司经营遭遇到较大困难，实现营业收入182.82亿元，同比下滑5.19%；母公司归属净利润-2.15亿元，同比下滑185%，每股收益-0.40元。

　　2013年一季度业绩同比大幅增长。报告期内公司实现营业收入48.27亿元，实现归属母公司净利润0.25亿元，同比增长17.12%、648.15%。

　　2013年行业产能过剩问题仍然突出，短期内难以缓解。从政治周期、稳增长以及城镇化提速预期等方面考虑，需求端同比改善的概率较大。

　　3、投资策略：

　　上调公司投资评级至“强烈推荐-A”。

　　三钢煤化工最近三年的净利润分别为7086.06万元、6403.06万元、5795.37万元。2013年随着钢铁行业景气度本次注入完成后，公司5.347亿的股本计算，增厚公司2013年业绩0.13元。

　　继续横向整合预期增强。目前，三钢闽托管三钢集团旗下另一家控股公司三安钢铁公司的收购。三安钢铁公司由三钢集团控股约63.40%，主要产品为螺纹钢。

　　固定资产折旧年限延长减少折旧费用。2013年固定资产折旧延长业绩贡献自2013年1月1日起，公司将原折旧年限为10年的冶金工业设备类固定资产折旧年限延长3年。根据2012年年报披露数据，截止2012年末，机器设备账面价值52.21亿元，固定资产占比75.7%。静态测算折旧年限延长三年调整将增厚2013年业绩0.2元以上。

　　由于资产评估报告未公告，我们无从得知本次交易的具体情况。预计2013、2014年EPS分别0.30元、0.35元，上调投资评级至“强烈推荐-A”。

　　风险因素：本次交易尚需国有资产管理部门批准；下游景气复苏低于预期。

　　(招商证券[微博])

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