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　　华泰证券

　　公司公布一季报：1季度公司实现营业收入38.6亿元，同比增长52.05%，实现净利润4.86亿元，同比增长67.06%，实现EPS0.07元，净利润处于业绩快报范围内。

　　销售好转，现房结算促业绩增长。一季度从公司销售商品、提供劳务收到现金口径看获得现金流65.8亿元，同比增长116%，除旅游业务增长约10%以外，地产项目销售仍处于持续好转中，我们预计公司一季度认购金额约50-60亿元，完成我们全年240亿元预测的25%左右。由于销售项目中深圳、上海等现房占比较大，因此销售好转促使结算业绩增长。由于一季度公司尚未实质获取土地，因此仍保持经营性现金流入11.6亿元，同比增长234%。

　　地产可售量充足，政策影响仍需观察。公司2013年地产业务计划可售面积为168万平方米，同比增长10%。虽然武汉项目推盘产品均价有较大下降，但深圳欢乐海岸别墅项目(剩余24亿货值)及北京项目(22亿货值)的补充使整体销售均价仍保持23000元/m2的水平。但由于公司中高端项目占比较高，因此地产政策的变数依然是影响公司地产销售的最重要因素。目前北京及上海区域对预售价格的监管使北京华侨城和苏河湾项目受到预售严厉监管，即使政策不对实际售价产生影响，但仍将拉长预售审批时间，因此加速去化仍是公司未来的一大挑战。

　　负债率高位，公司对异地扩张的成本控制将异常谨慎。一季度现金正流入使偿债能力和资产负债率压力减少，现金对一年内到期的长短期负债比例由年初1.24提升至1.37，剔除预售款后资产负债率下降1个百分点至66%。我们预计年内公司将大概率实现土地获取，而由于地价支出较高负债率仍将维持高位，因此判断公司对新项目的成本控制将异常谨慎。

　　东部华侨城折旧将进入平稳期仍是看点。我们预计2013年全年接待人次有望达到2700-2800万人次，收入有望实现10%左右的增长幅度，一季度旅游业务平稳运营。

　　更值得注意的是，东部华侨城自2013年将进入折旧平稳期，折旧费用减少约3亿元，增加EPS0.04元。

　　盈利预测及建议：预计公司2013-2014年收入288和358亿元，维持预计EPS分别为0.64和0.78元，对应PE9x和7x。维持“增持”评级。

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