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　　国金证券

　　业绩简评：

　　公司2012年实现收入17.1亿元同比下滑15%，净亏损5467万元，对应EPS-0.1元，符合此前业绩预告范围；公司2013Q1实现收入4.6亿元，同比下滑2.9%，净亏损1592万元，基本符合预期。

　　经营分析：

　　全年销量同比增长38%，行业洗牌过程中市场份额提升显著，Q1毛利率开始回升：2012年全球光伏装机量增长约10%，公司产品销量远超行业增速，印证了我们此前提出的“单晶行业洗牌充分，公司有望凭借成本和资金优势有效扩大市场份额”的判断，在2013年行业洗牌继续深化的背景下，我们认为公司将受益于单晶行业市场份额进一步向具有成本优势的专业化企业集中的趋势；2013Q1毛利率已回升至10.3%，环比上升6.4个百分点，我们预计毛利率回升趋势将有望维持。

　　直接出口比例大幅上升，有利于销售回款和降低欧洲双反潜在影响：公司2012Q1及全年的海外销售比例分别为15%和26%，2013Q1已提升至63%，国际客户相对较好的信用状况，有利于公司营运资金的高效周转及稳健经营，同时也有效降低了公司下游客户受潜在欧洲双反不利影响而可能给公司造成的连带风险。

　　持续研发投入，保障公司中长期竞争优势，非硅成本行业领先：单晶子行业是光伏制造产业链中技术含量相对较高的环节，技术水平的高低对公司产品质量、效率和单位成本影响大；在行业困境的2012年，公司仍保持了占营收4.9%的8374万元研发支出，同比增加36%；公司2012年底非硅成本$0.14/W已是行业领先水平，公司预计通过连续拉晶、提高单产、金刚石切片等技术工艺改进，到2013年底非硅成本仍能有15%的降幅。

　　盈利调整：

　　我们小幅上调公司2013~2015E年盈利预测至0.28、0.48、0.67元EPS。

　　投资建议：

　　基于我们对2013年光伏行业供需重回平衡、欧洲双反渐趋缓和、新一轮增长大周期即将开启的判断，建议可逐步布局制造板块中财务状况稳健、具有成本优势、子行业龙头地位稳固的公司。

　　我们上调公司评级至“买入”，给予6~12个月目标价9.5元，对应20倍2014PE。

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