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　　国海证券 刘金沪

　　事件：

　　公司4月23日发布2013年一季报，报告期内，公司共实现主营业务收入4.84亿元，同比基本持平；归母净利润4015万元，同比下降15.75%；每股收益0.04元。

　　投资要点：

　　业绩同比维持下滑，环比大幅回升。报告期内，公司共实现主营业务收入4.84亿元，与2012年一季度的4.83亿元基本持平；销售毛利率同比下滑11.56个百分点，但环比延续了前两季度的回升态势；营业利润-1065万元，环比大幅收窄近80%，并有望于今年二季度确立拐点。综合来看，公司业绩回暖力度略低于预期，但趋势仍较为确定。

　　国内市场复苏态势尚需确认。一季度并非假发销售的传统旺季，导致订单情况略显疲软。为稳妥起见，报告期内降低了对原材料的采购力度。我们认为，国内假发消费尚未形成大规模趋势，受宏观经济波动影响较大，预计公司2013年将维持境内门店数量基本不变。

　　看好境外业务，维持“增持”评级。瑞贝卡(柬埔寨)发制品有限公司的第一条生产线已于2012年四季度建成， 预计今年投产，生产基地的转移有利于公司降低劳动力成本。与此同时，在我国对欧美国家出口形势的转好的大背景下，2013年境外销售的正面预期也将为公司发展注入新的活力。北美市场的复苏以及产品毛利率的回升是公司2013年的主要看点，上游原材料和劳动力成本的变动趋势依然有待观察。预计公司13-14年EPS分别为0.21元、0.25元，对应PE20倍、16倍，维持“增持”评级。

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