新界泵业：登陆央视谁说农泵无品牌
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新界泵业2012年实现营业收入9.42亿元，同比增长23.3%，归属母公司股东净利润8632万元，同比增长43.4%，EPS0.54元，符合预期。2012年利润分配预案：拟10股派息1元。
收入符合预期。2012年公司农用水泵实现收入7.8亿元，同比增长23.0%，其中潜水电泵收入4.7亿元，同比增长14.6%，陆上泵收入2.5亿元，同比增长38.1%，其他水泵收入6810万元，同比增长36.7%，水泵共计销量237万台，由于结构升级以及部分产品提升，均价上升5.5%至331元/台；空气压缩机收入8227万元，同比增长5.6%；污水处理系统收入1827万元。从地区来看，公司在国外一直坚持的自主品牌建设获得成效，亚非拉地区收入3.4亿元，同比增长28.0%，欧美地区收入73%，同比增长17.8%，国内收入4.9亿元，占收入比53.8%。
毛利率提升是净利润增速快于收入的主要因素。产品价格提升、成本控制加强(2012年推行采购成本考核，节约成本500多万，影响毛利率约0.8个百分点)和产品结构改善共同提升毛利率3.6个百分点至24.2%：农用水泵毛利率25.2%，同比提升3.5个百分点：其中潜水电泵毛利率27.1%，同比提升3.5个百分点，陆上泵毛利率22.6%，同比提升4.6个百分点，其他水泵毛利率22.1%，同比下降7.8个百分点；空气压缩机毛利率15.4%，同比提升3个百分点；污水处理系统毛利率39.3%。按照目前铜、铁等原材料价格仍处低于趋势、公司生产工艺改进提升效率、成本采购体系完善以及产品结构的进一步提升(污水处理系统占比提升，后续分析)，我们预计今年综合毛利率仍将提升。
强势登陆央视，与渠道优势相互促进。4月1日，新界泵业广告在CCTV-7《农业气象》广告档首播，4月16日登陆CCTV-1综合频道，全天8次轮番播放，凭借央视平台，提升品牌影响力。2012年底公司在全国设有15个区域配送中心，拥有1100多家一级经销商和3000多家二级经销商，建立了以省会和一级城市为重点，地级市为主体，县级市和重点乡镇为辐射点的营销网络，我们认为公司通过掌握渠道和品牌两大行业关键竞争优势，辅以规模化制造，其竞争力将得到进一步加强，对长期快速成长形成支持。公司在国外一直坚持自主品牌建设，形成了一定的品牌影响力和竞争力，目前拥有300多家稳定的海外客户群体，成为海外成长的保证。
并购浙江博华，延伸到环保产业。公司2012年11月份完成了对浙江博华的收购，控股比例为51%。浙江博华2012年11-12月并表收入为1842万元，净利润139万元(达到116万元业绩承诺)，报表收入体现在污水处理系统业务中，2013年承诺净利润不少于910和1180万元，从公告的重大合同看，浙江博华在手合同约7143万元，我们预计今年可实现收入约1.28亿元，对合并报表收入增长贡献约12个百分点，由于2012年污水处理系统毛利率达39.3%，占比提升有助于毛利率提升。同时进入环保产业，也有利于公司环保泵和城市生活用泵产品的拓展。
农机补贴政策支持力度不减。十八大提出农业现代化、新型城镇化建设，都将拉动农业排灌、城镇污水处理、城镇生活用水、新农村建设和城镇居民家庭用水、水循环等领对水泵的需求，今年《2013年农业机械购置补贴实施指导意见》下发了首批200亿指标，同比增长53.8%，预计全年补贴额有望超过250亿，同比增16.3%，目前公司有9大系列产品，60多种规格列入《2012-2014年国家支持推广的农业机械产品目录，作为行业龙头，公司将更加受益国家的政策支持。
品牌培育销售费用支出增加较快。由于对经销商培训、技术指导增加，2012年销售费用同比增长37.3%至5500万元，由于人员增加及研发支出增长，管理费用同比增长27.2%至7335万元。预计今年由于登陆央视等广告费用支出，消费费用仍将超过收入增长。
经营活动现金流改善。回款加速，2012年公司经营活动净现金流入1.56亿元，同比增长491%，由于收购子公司、参股小额信贷公司以及设备投资，投资活动现金净流出2.2亿元。由于销售收入增长和浙江博华并表影响，年末应收账款为1.1亿元，同比增长67.2%。
募投项目投资生产，产能不是瓶颈。2012年公司水泵销量为237万台，市场占有率不到4%，位居行业第一，目前对应老厂区产能已经释放充分，去年11月份公司募投项目已经开始生产，今年逐步释放产能，按照老厂经验，产能具备弹性，我们认为全部达产后产能将可超过100万台，产能近期将不会形成制约。
维持“审慎推荐-A”投资评级。农用水泵行业进入壁垒不是技术而是渠道和品牌，公司拥有优势，在农业现代化、新型城镇化建设背景下，具备快速成长动力，并购浙江博华进入环保领域，有助于提升发展空间，预计2013-2015年EPS0.71、0.90和1.11元，对应2013年动态PE21.8倍，目前估值水平处于历史低位，具备投资价值，维持“审慎推荐-A”投资评级。
风险提示：以生铁、钢和铜等为主的原材料占水泵成本约80%，价格上涨对毛利率有较大影响；海外市场拓展低于预期。
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