新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　盈利预测和估值：我们预测公司2013~2015年每股收益分别为0.41元、0.48元、0.55元，以4月15日收盘价计算，对应市盈率分别为16.5倍、14.3倍、12.3倍，给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：地产投资增速低于预期；市场拓展风险等。

　　(兴业证券 吴华 陈德静)

　　华胜天成：“云计算”产品不断推出，综合毛利率有望提高

　　事件概述：

　　公司披露2012年年度报告。公司2012年实现营业总收入52.37亿元，较去年同期增长3.01%，归属于上市公司股东的净利润1.57亿元，较去年同期下降31.63%，基本每股收益0.24元。拟以现有总股本 6.48亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利人民币1元(含税)。

　　事件分析：

　　综合毛利率下降明显，净利润出现大幅下滑。2012年公司产品综合毛利率为16.58%，比去年同期的17.95%下降1.37个百分点。其中，系统产品及系统集成服务因 HP、IBM[微博] 业务比重上升带来产品结构的变化，以及运营商集中采购增加和市场竞争的加剧，毛利率只有7.20%，同比下降3.32%；专业服务业务由于专业服务市场竞争持续加剧，毛利率为26.83%，同比下降8.73%。综合毛利率的下降，是公司在营收保持增长的情况下净利润出现大幅下滑的主要原因。

　　订单数量不断增加，为公司业绩增长提供保障。2012年，公司累计签订合同59.63亿元，同比增长5.35%。订单的持续增长为公司未来业绩提供了有力的保障。此外，推出“云计算”产品：天成云机、e维融通、天成云泰、i维数据、云悦服务。以“天成云”为品牌架构，从客户战略、业务和挑战出发，关注其云业务基础架构、业务应用、数据管理、安全合规和运营运维等重点要素，融合云计算产业链中的先进技术与产品，为客户构建“有效益”的云计算平台，并提供“随需应变和敏捷”的云计算服务。目前公司已经在云计算产品方面积累了不少客户，预计今后几年公司在云计算特别是高端服务领域实现快速增长。

　　盈利预测与投资建议：

　　给予公司“买入”的投资评级。公司依靠其稳定的现有客户，不断推出“云服务”相关产品，2013年有望实现主营业务收入同比增长24%，净利润同比增长30%的预定目标。我们预计公司2013-2015年EPS为0.32元、0.38元和0.42元，以当前5.92元股价分别对应19倍、16倍和14倍PE值，低于行业平均水平，我们给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：金融行业IT需求进一步减少的风险。

　　(山西证券 高飞)

　　铁汉生态：老河口项目如期中标 再下一城

　　国海证券4月17日发布铁汉生态(300197)的研究报告称，公司于2013年4月16日收到招标单位老河口市建设投资经营有限公司及招标代理机构湖北江海工程咨询有限公司发来的《中标通知书》。通知书确认本公司为“316国道老河口市城区梨花大道景观项目工程”项目的中标单位，中标金额约2.5亿元。

　　老河口项目如期中标，对公司的经营影响积极。老河口项目的如期中标，兑现了此前的预期。公司曾于2012年12月6日公告，与老河口市人民政府签署了《老河口市城区段绿化景观及一中用地重金属污染治理工程项目框架合作协议》，工程预计总投资约3.5亿元人民币，分两期进行投资建设，第一期项目是316国道老河口市城区梨花大道景观项目工程，第二期项目是老河口市南部新城新一中校区建设用地重金属污染异地治理工程。2013年3月21日，公司公告该项目的第一期工程进入公示期，成为第一中标候选人。本次第一期工程已经正式中标，项目的实施工期为460日历天，初步预计在2014年完工，主要以景观绿化为主，将对13、14、15、16年的经营业绩产生积极的影响。随着第一期项目工程中标的预期落地，可以预期后续第二期工程项目中标的可能性很大，值得继续关注。

　　公司拿单实力较强，继续斩获其他BT项目大单值得期待。从2011年9月已经公告的重大BT项目情况看，公司拿单的持续性较强，累计金额已经达到18.52亿元，而在手订单储备依然充足。根据十八大政府工作报告中提出美丽中国建设的战略要求，未来较长的一段时间，为了全面实现草更绿、春常在的生态文明，城市的园林绿化建设将是重要的拓展领域之一，城市公共绿地面积将继续增加。同时伴随着进入二季度，各项市政园林工程的招投标也逐渐进入密集期，工程建设施工开始进入旺季，未来的市场机遇也明显增多。而公司作为少数同时具备园林绿化和生态修复业务的上市公司，业务范围覆盖全国，具备较强的竞争优势和资源优势，拥有充足的项目经验和技术储备，在后续的市政园林绿化招投标过程中有望继续斩获BT大单是值得期待的。

　　根据前期公布的股权激励费用摊销的变动，分析师略微调整盈利预测，预计13、14、15年EPS分别为1.38元、1.94元、2.76元。以4月16日收盘价40.81元计算，对应13、14、15年PE分别为29倍、21倍、14倍。鉴于公司的拿单实力较强，目前在手订单充足，后续斩获BT项目大单仍然可以期待，是值得持续跟踪的投资标的，继续维持“长期推荐”的评级。

　　(国海证券)

　　科达机电：传统回暖 节能环保订单可期

　　国金证券4月17日发布科达机电(600499)的研究报告称，公司1季度利润增长28%，主要是传统陶瓷机械恢复增长贡献所致。考虑到一季度尚有沈阳供气项目带来的折旧摊销，隐含增长可能40%。由于下半年芜湖新铭丰结算释放，利润增速更高。公司“三核(传统陶瓷机械、新型环保型墙材、新型环保煤气炉)、两动力(高端液压泵、空压机)”中原不乐观的传统陶机目前正逐渐回暖，分析师认为这与城镇化有关。目前公司高端陶瓷客户订单较少，中低端订单较多，这符合城镇化发展大趋势。09-10年陶瓷客户过度扩产导致产能过剩，经过两年消化，加之技术升级一条陶瓷生产线由100-200米长升级为500米)及搬迁刚需，订单转暖。

　　环保新型煤气化炉推广可能加快。新型炉潜在客户普遍有两点疑虑，一是技术稳定性，二是运行经济性。公司峨眉山两台1万方/h炉已经运行近两年，稳定可靠，技术上扫除了市场第一点疑虑。第二，百色信发铝电继12年6月采购第一批4台1万方/小时科达炉(今年1月28号正式供气)后，2月9号再次订购8台2万方/小时科达炉，在氧化铝行业引发高度关注。尽管信发铝电未披露过经济运行数据，但分析师判断信发铝电在当地的运行成本大幅下降，回报期大幅缩短至1-2年内是信发附加订单的主要原因。理论上，块煤(传统炉用)与粉煤(或褐煤或劣质煤，科达炉用)价差越大，公司炉投资回报期越短。

　　08年公司的煤气炉竞争力领先市场2年，目前看仍将领先1-2年，至少目前未见有工业化成熟产品出现。而公司正通过技术升级，将“流化床”变为效率更高的“气流床”，性价比进一步提升，来满足需求即将爆发的市场。目前市场存量的8000-10000台以上二段或一段炉(燃料，非化工)替换空间就达1000亿元以上。如进入化工领域，空间更大。

　　其它环保创新类项目，高速增长相对确定。按我国年产量8000亿块标砖计算，每年烧砖用煤达6000多万吨，毁坏良田150多万亩，用公司环保型墙材机械，可降低能耗60%以上，理论替换空间也有1000亿元以上，预计今年增长40-50%；高端液压泵，每年进口60-70亿元，目前国内四大液压件企业都开始贴牌使用公司产品，预计今后两年收入翻两番。

　　预计13-15年公司EPS0.60、0.89、1.20元，给予6-12个月18元目标价，相当于30x2013PE、21x2014PE，维持“买入”评级。

　　(国金证券)

　　东方园林：现金流改善明显符合预期，13年将再迎来大发展

　　业绩符合预期，新模式运行渐成熟，收入加速趋势明显。

　　公司业绩符合我们预期，并且随着公司下半年新模式运逐渐成熟，四季度开始收入加速趋势明显，四季度单季收入增长54%，大幅高于前三季度26%的收入增速。我们认为随着新模式运行成熟，公司收入加速趋势将愈加明显。

　　管理效率提升显著，盈利能力大幅提升，预计13年盈利提升将持续。

　　公司与IBM战略合作变革管理体系，信息化全面应用，管理效率提升显著，管理费用只增长10.26%，管理费用率同期下降2个百分点。而受债务较多影响，财务费用增率提高1.48个百分点，但我们预期随着融资渠道拓宽，财务费用率13年会有所下降。同时公司12年起施行15%高新技术企业所得税率，实际所得税率下降5.5个百分点。综上影响，12年净利润率17.52%，比去年提高1.96个百分点，盈利能力提升显著，我们认为随着公司规模继续高速增长，规模效应将得到明显体现，期间费用率将继续下降，预计13年盈利提升将持续。

　　2012年现金流改善明显，2013年将有更大体现，全年转正可能性大。

　　12年经营现金流净额为-2.51亿元，同比去年减少1.45亿负现金流出，经营现金流净额同增36%。尤其经营流出现金增速(10.25%)已开始低于经营流入现金增速(11.86%)，对供应商付款已与公司收款相匹配，新项目当年工程收款足以覆盖当年经营性支出，现金流改善非常明显。公司现金流改善预期安全符合我们之前《合同有望密集落地，现金流改善或超预期》、《现金流改善将超预期，2013Q2或有望转正》等系列报告所分析预期，我们认为随着新旧项目完成切换，现金流改善将有更大体现，2013年全年转正可能很大。

　　2013年经营趋势更加向好，预期合同或密集落地，公司13年将迎来更大发展。

　　12年签约框架协议234亿，施工合同65亿，结转在手合同40亿，13年经营趋势更加向好，公司计划13年净利润增长40%-60%，同时随着公司再融资或在13年落实，公司增长持续性将得到极大保障，资金与现金流将不再成为公司未来发展阻碍，公司有望迎来更大发展。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长55%、54%、42%，全面摊薄后EPS分别为3.55元、5.47元、7.76元。维持公司“强烈推荐”评级，上调目标价至115-120元，对应2013年EPS32-33倍PE。

　　四、风险提示：

　　业绩低于预期的风险；现金流风险；市场系统性风险。

　　(民生证券 王小勇 神爱前)

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