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　　华泰证券 程鹏

　　净利润同比增长384.34%。2013年1季度，公司实现营业收入142.78亿元，同比增长11.05%；归属于母公司的净利润14.22亿元，同比增长384.34%；EPS0.083元。净利润大幅增长的主要原因是售电量上升导致的营业收入的增加和燃料成本的下降所导致的毛利率上升。2013年1季度公司完成发电量358.18亿千瓦时，同比增长10.49%，增量主要来自于新投产机组的贡献、来水改善以及宣威电厂利用小时的反弹。公司销售毛利率25.93%，同比大幅提高了10.11个百分点。

　　期间费用率降低2.48个百分点。2013年，公司三项费用合计15.88亿元，同比降低9.18%，费用率降低2.48个百分点。其中财务费用14.14亿元，同比降低10.22%，费用率9.90%，同比降低2.35个百分点。财务费用降低的主要原因是2012年银行基准利率下调、公司定向增发降低了资产负债率以及公司发行公司债替换银行贷款改善公司债务结构所致。

　　上半年净利润预增50%以上。公司在1季报中预测2013年上半年归属母公司净利润同比可能增长50%以上，增长的原因是公司装机增长和燃料成本同比下降。装机方面，公司坚持基建与收购并举的道路，预计2013年宁东热电、布连一期、库车二期、尼勒克一级、吉牛等项目将建成投产，2014年吴忠、邯郸、克拉玛依、库尔勒等热电项目将集中投产，同时随着大岗山水电的投产，公司大渡河项目将迎来第二个投产高峰；公司将继续履行电力资产整合的承诺，预计包括集团位于新疆的水电机组在内的资产将有望适时注入。燃料方面，2012年公司标煤单价634.09元/吨，同比降低36.17元/吨，下跌主要是在2012年下半年。我们认为2013年市场煤价格将维持2012年4季度水平，预计公司标煤单价2013年将同比下降5%左右，公司火电机组盈利将进一步改善。

　　评级：买入。在煤价下行，装机容量持续增长的推动下，不考虑资产注入，预计公司2013~2015年EPS分别为0.34元、0.36元、0.38元，2013年动态PE仅为8.59倍，具有较高的安全边际。考虑到公司业绩增长稳健，股息率超过4%，且后续资产注入可期，给予公司2013年10-12倍PE,合理价格区间为3.4~4.1元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：煤价反弹超出预期；机组投产进度滞后或投资超预算。

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