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　　浙商证券 戴方

　　投资要点：

　　年度EPS为0.76元，略超市场预期。

　　4月11日晚，公司披露2012年报：实现营业收入约328.63亿元，同比上升37.4%；实现归属上市公司股东的净利润约33.85亿元，同比上升12.2%；实现基本每股收益(EPS)0.76元，略超市场预期。但同时公司扣除非经常性损益后的净利润为28.33亿元，同比却是下降5.71%，其中的主要原因在于公司整体毛利率同比下滑了6.68个百分点至32.05%(缘于结算项目结构性变化)。

　　12年土地储备提速，发展基础夯实。

　　报告期内，公司共获取新项目12个，涉及土地储备241.7万平方米，支出土地出让金69亿元，分别较2011年增长了300%、184%和202%。12个项目平均可售面积约为20.1万平方米，体量中等，便于公司快速开发与周转，契合公司“坚持刚需首改不动摇”的产品定位。截止报告期末公司土地储备面积达1916万平方米，权益面积1525万平方米，满足公司3年以上开发需要，发展基础进一步夯实。

　　13年产品结构转换，提升销售业绩。

　　我们认为2013年公司产品结构将继续向中小户型转变、向刚需首改转变，进而有助于公司商品房销售业绩的提升。2013年1-3月公司累计实现商品房销售收入约86.4亿元，同比大幅提升了88.2%，体现了产品结构转型的有效性。我们相对乐观的估计，2013年公司销售金额有望同比增长19.6%，达408亿元，进而助推公司突破过去两年因产品结构与调控政策冲突而造成的发展相对趋缓的现状。

　　维持“买入”评级。

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.88元、1.08元和1.35元，当前股价对应的PE分别为7.6倍、6.2倍和4.9倍。我们维持公司“买入”投资评级，基于如下考量：(1)2013年公司销售金额预计408亿元，有望超预期；(2)高端产品存货过多占用资金的负面影响将逐步稀释，不碍整体周转；(3)当前PE估值不到8倍，具有投资安全边际。

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