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　　招商证券[微博]

　　2012年，公司完成重大资产重组，实现归属净利润16.1亿元，其中，注入资产贡献净利润13.3亿元，是业绩提升的重要原因。目前，公司估值相对较低，未来仍将受益煤价下跌，我们维持“审慎推荐”的评级，长期目标价12.4元。

　　公司2012年每股收益0.83元，符合预期。公司2012年度收购集团资产，合并口径发生变化，经追溯调整后，公司实现营业收入100.8亿元，同比增长17.9%，投资收益10.0亿元，同比增长70.9%，利润总额23.1亿元，同比增长39.9%，归属于上市公司股东净利润16.1亿元，同比增长55.7%，折每股收益0.83元。公司2012年利润分配方案为每10股派发红利2.5元(含税)。

　　收购集团资产，规模大幅提升。2012年，公司定增收购集团持有的岱海、托克托等优质电力资产股权，公司规模大幅提升，目前，公司可控装机容量已超过650万千瓦，合并口径累计完成发电量324.27亿千瓦时，与同期重组前相比增长了239.6%，完成供热量1323万吉焦，同比重组前增长了2.84%，重组后，公司规模效益显现。

　　重组资产盈利突出，原有资产盈利良好。2012年，受益电价提升、煤价回落等多重利好，公司原有资产和注入资产盈利均得到大幅提升。其中，重组注入资产为公司带来净利润13.3亿元，是原有资产盈利的4倍左右，大幅提升了公司业绩。其中，岱海、托克托、大同电厂、华能北京分别实现净利润8.0、13.3、3.0、3.0亿元，共为公司业绩贡献9.6亿元，这些电厂均具有极强的盈利能力。另外，公司原有石景山电厂、京泰电厂以及参股酸刺沟煤矿，也依然保持良好的盈利能力，分别为公司贡献4.6亿元、0.21亿元和2.0亿元。

　　公司已于3月29日完成了配套融资事项，总股本达到23.1亿股，我们按照最新股本测算，预计2013～2014年公司EPS为0.86和0.92元，对应目前股价，PE不到10倍。考虑到集团对公司的支持，以及未来上都、蒙达等盈利较好的电厂注入预期，我们维持“审慎推荐-A”投资评级，长期目标价12.4元。

　　风险提示：煤炭价格大幅反弹，电量需求持续低迷。

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