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　　群益证券

　　2012年业绩：2012实现营收3.8亿元(YOY+20%)，实现净利润0.91亿元(YOY+30%)，每股收益0.57元，略低于预期5%。综合毛利率水准降低1.0个百分点，销售费用率稳定，管理费用率降低1.7个百分点，财务费用率降低0.7个百分点，使净利润率提高2个百分点。

　　2012年4Q实现营收0.94亿元(YOY+12%)，实现净利润0.15亿元(YOY+17%)，每股收益0.095元。

　　标杆杭州口腔医院保持稳健增长：杭州口腔医院是公司主要收入来源，也是“中心医院+分院＂的经营模式的标杆医院。2012年杭州口腔医院营业收入、净利润分别为2.92亿元和8254万元，同比分别增长15.43%、16.82%。

　　搬迁扩张后的宁波口腔未来可期：宁波口腔为公司第二大盈利单元，是公司将要打造的下一个“杭口医院”，将重点布局和培养。2012年宁波口腔医院营业收入、净利润分别为4064万元和623万元，同比分别增长34.11%、11.55%。2012年年底完成搬迁，由原来的1800平米的面积扩大至6000平米，牙椅数将45张将扩增到100张左右，诊疗接待能力得到提高，看好宁波的发展扩张能力。

　　多家医院逐渐步入良性轨道：医疗服务行业一般需要2-4年的市场培育期后进入正常盈利期，沧州、黄石、衢州，昆明医院已逐步完成市场培育后进入收获期，为公司业绩增长打下基础。2012年沧州口腔医院营业收入、净利润分别为1100万元和248万元，同比分别增长22.13%、52.39%；黄石现代口腔医院营业收入、净利润分别为623万元和161万元，同比分别增长21.65%、48.76%；衢州口腔医院营业收入、净利润分别为706万元，利润103万元，同比分别增长34.67%、190.79%。

　　进军辅助生殖市场，利润新看点：2011年公司与昆明市妇幼保健院合作建立生殖中心；2012年5月通策与波恩公司(波恩创始人2010年获得诺贝尔医学奖，被誉为“试管婴儿”之父)签订战略合作协议，计画在国内率先成立两个辅助生殖中心。公司将充分利用波恩公司的技术优势，打造“旗帜”中心，并积极建设昆明辅助生殖中心。基于辅助生殖市场的广阔空间，以及相对较高的牌照申请进入门槛，辅助生殖业务将是公司未来新的利润增长点。

　　盈利预测：预计2013年/2014年公司实现净利润1.14亿元(YOY+24.8%)/1.43亿元(YOY+25.4%)，EPS分别为0.71元/0.89元，对应PE分别为30倍/24倍，通策医疗为稀缺的医疗服务类上市公司，具备成熟的商业模式和医院管理经验，在国家医改鼓励民营资本进入医疗领域的机遇下，大行业中的小市值公司，长期成长值得期待，维持“买入＂建议，目标价为24.00元(2013PE34X)。

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