新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　中航证券

　　公司2012年经营业绩低于预期。报告期公司实现营业收入7.63亿元，同比下降11.00%；实现营业利润0.70亿元，同比下降45.81%；归属于公司股东扣除非经常性损益净利润0.54亿元，同比下降45.04%；实现每股收益0.18元，同比下降45.45%。

　　由于营业收入出现负增长，因此公司经营业绩低于预期。

　　公司收入同比出现下滑，传统主打产品下滑尤其明显，液态奶同比小幅增长。公司过往的优势产品是豆奶粉以及麦片，但这俩过往主打产品的收入在2012年同比分别下降了26.63%和21.25%，而这还是在公司新产能投产以及市场投入加大的背景下出现的，因此不是产能和公司营销策略方面的问题。综合对比市场其他同类产品，我们认为产品形象的老化以及市场竞争加剧是其主要原因。而公司新近主打的液态豆奶饮品收入同比增长13.56%，在公司安徽新产能释放的情况下，增速低于预期，市场同类产品竞争加剧以及替代品的增加是导致增速低于预期的主要原因。公司的芝麻糊和核桃粉收入几与上年相近。

　　公司急需加大产品研发力度，开发具备竞争优势的新品以奠定公司持续增长。公司转型液态豆奶产品即宣布进入饮料行业，而这是一个产品更新换代频繁、新人笑旧人哭的市场，跟随趋势固然可以获得一定收益，但只有引领潮流才能获得最大的裨益，产品的持续创新能力对于行业内企业而言尤为重要。随着公司豆奶粉、麦片业务本期内的下滑以及液态豆奶产品增速的下降，公司新产能的不断建设，开发具备较强市场竞争力的新品对于公司未来的发展而言尤为重要。同时面对国内层次丰富的市场，加大市场营销能力同样重要。公司也认识到相关问题并做出了较多努力，新品研发和市场深耕均是公司来年工作的重中之重。

　　公司加大了市场投入，对市场组织结构也进行了矩阵式调整。公司本期销售费用支出保持了上升势头，尤其是大幅增加了市场营销人员数量以及加强了对终端销售网点的开发，广告费用有所下降。营销组织的变革以及市场人员增加的效果是否明显将会在2013年得到检管理费用的上升主要是人员工资支出的增加以及股权激励相关费用的分摊所致，行政用固定资产的折旧费用和研发费用增加也是管理费用上升的缘由之一。

　　公司存货上升较快，但负债程度较低，资产状况依然良好。随着新产能的投入，公司的原材料储备量上升，同时由于产品销售不及预期，库存商品量也有所上升。但公司的资产负债率仅为13.73%，而且现金存量尚较为充分，因此公司的资产状况依然良好。

　　创新为先，精耕渠道次之，产能建设最后，公司处于发展关键时期，对未来发展我们倾向乐观。新品的成功研发和投入是公司持续增长的关键，而精耕渠道既是消化产能的必需同时也可以为未来的发展奠定基础，而当前的产能足以应付市场需求，因此扩建新的产能并非如过往般急迫。公司当前正处于新旧交替的关键时期，也是突破当前发展瓶颈的关键时期。公司的创始人年富力强且熟知市场，新的总经理履新也会带来新的变化，股权激励计划的全面实施也能团结公司骨干，我们看好公司未来的发展，但实际效果还有待进一步观察。

　　预测公司2013-2015年每股收益分别为0.19元、0.21元和0.25元。公司处于转型期，发展中尚有较多不确定性因素，我们将密切跟踪企业发展。综合各方面考量，我们继续维持公司“持有”评级。

　　风险提示：食品安全风险。

进入【新浪财经股吧】讨论