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　　从主营业务分产品来看，研发工程服务依然是公司收入的主要来源，实现收入56,752.44万元，同比增长4.22%；企业应用及IT服务增速迅猛，实现收入23,487.27万元，同比增长77.58%，占整体营收的比例由19.29%提高到28.84%，未来将保持稳步上升的态势。从主营收入区域来看，国内客户实现收入31,925.63万元，同比下降2.86%，归因于华为贡献收入下降，境外客户实现收入49,518.40万元，同比增长38.70%，公司在传统的北美市场的不断深入拓展，并通过外延式并购获得对日本外包优质业务。

　　未来三年行业复合增速有望超40%，并购成为软件外包公司成长路径。

　　从全球离岸外包市场来看，北美地区IT服务需求依然旺盛，发包给印度、中国等外包提供商的比例仍将逐年上升；日本作为中国IT服务提供商的传统市场，业务潜力和深度空间巨大，到2015年国内离岸外包市场规模将达到850亿美元，未来3年行业复合增速有望超过40%。目前国内软件外包市场高度分散，行业前10名公司所占市场份额仅30%，软件外包公司具有天然的并购基因，通过并购进入新的细分行业，完成该行业关系、技术、人才的积；同时上市公司以二级市场较高的估值并购一级市场相对较低的公司，可以迅速做大收入规模、利润规模和市值；此外，并购可以完善和提高技术实力，积累行业解决方案的能力，开拓高附加值的新业务，逐渐向价值链高端转移。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.96、1.30与1.77元，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　人力成本上升的风险；汇率风险；企业并购整合风险。

　　(广发证券 康健 惠毓伦)

　　普邦园林：大客户战略+充足资金，引领业绩高增长。

　　普邦园林发布2012年年报，全年实现营业收入18.51亿元，同比增长41.43%，归属于上市公司股东净利润2.4亿元，同比增长42.85%，实现每股收益0.86元，符合我们之前的预期。每10股转增股本10股，并按每10股派发现金红利1.5元(含税)。

　　异地扩张促进收入高增长。华南以外区域实现43.27%的收入增速，其中华东和西南地区增速分别为75.84%、66.24%，华南地区保持39.14%的增长，其他区域有所下降。公司上市后，在各区域设立分公司实现落地式发展，业务快速稳健增长，去年在全国成立10个分公司，异地扩张明显，预计未来华东和西南将会逐步贡献较大的利润份额。

　　毛利率和三费率均有所下降。2012年毛利率26.17%，较去年同期下降0.67个百分点，主要是毛利率较高的设计业务从去年的9.25%下降至2012年的7.29%，毛利较低的工程业务从去年的89.96%上升到2012年的92.08%。公司三费率由去年同期的7.73%下降到2012年的6.55%，同比下降了1.18个百分点，主要是公司2012年上市之后，募集资金产生了利息收入，降低了财务费用。

　　收现比有所下滑，风险依然可控。2012年公司收现比65%，大幅低于去年的87%，主要原因是公司业务拓展较快，同时上市后相对延长了客户的信用期限。公司客户主要是大的地产商，信誉度高，收款风险可控。

　　在手现金充沛，支撑业绩高速增长。2012年末，公司在手现金9.7亿元，可以支撑将近30亿元的收入规模，同时，公司债券已通过证券会审批，将择机发行，充沛的资金通过两种途径撬动收入大幅增长：一、承接更大的业务量；二、放宽客户的信用期限。

　　大客户战略保障业绩增长和收入质量。2012年公司前5名客户占收入总额的45.71%，地产商前50强基本都和公司有业务往来。全年公司与全国前50强的房地产开发商签订的合同金额超过8亿元，约占公司同期总签约额的40%。我们认为公司的大客户战略即使在调结构的经济环境下，仍可以保障公司业绩的增长和收入的质量，主要通过两个扩大市场份额：一是龙头地产商通过扩大市场份额为公司增加市场空间。二是公司上市后，具有资金和品牌优势，通过扩大自身在园林行业的市场份额增加业务量。同时，大地产商在应收账款方面实施商业化，公司收入质量有保障。

　　盈利预测及评级：预计公司2013-2014年EPS分别为1.10元、1.47元，给予2013年30倍估值，目标价33.00元，给予“增持”评级。

　　风险提示：房地产调控超预期风险；市场下跌，整体估值下移风险。

　　(西南证券 崔秀红)

　　银信科技：维保业务期待大发展 享受长期增长。

　　日信证券发布银信科技(300231)的研究报告称，公司2012年IT基础设施服务业务收入为1.06亿，同比增长15.10%，其中来自银行业的收入占比约60%。而在这6000余万的收入中，来自建行的收入占比又在40左右。由于银行和电信是国内信息化程度最高的两个行业，对IT基础设施服务存在一定程度的刚需，再加上公司维保业务的续约率一直维持在90%以上，因此公司维保业务中银行占比较高并非意味着很大的行业依赖的风险，甚至包括对建行单一客户的依赖。更多的反映了一旦实现行业拓展、客户拓展之后带来的业绩增长的弹性。

　　从客户方面看。在银行领域，公司目前对5家大型银行已经全部覆盖，股份制银行和城市商业银行的覆盖率分别超过了30%和20%，其中建行和华夏银行对公司收入贡献较大。由于维保业务持续增长的特性，一旦在新的银行方面形成突破，将持续为公司贡献业绩。在电信领域，公司已实现突破，进入了部分省份的电信运营商。此外，在保险领域，公司在2012年即加大了客户的开拓力度，并已经进入部分险企，为其提供IT外包服务。考虑到保险盈利情况下降，第三方运维相对于IBM[微博]一类原厂维护的性价比优势将会愈发体现，因此，预计今年公司来自险企的服务收入将有望出现爆发式增长。

　　从公司的储备看。2012年年报披露年度末技术服务人员193人，远高于2011年末的92人。考虑到IT基础设施服务对人的需求基本与业务量呈现正相关，而2012年IT基础设施服务业务收入增长远低于同期人员的增长，即使排除掉扩大业务覆盖网络所需的人员投入也有很大的缺口。分析师相信，这意味着公司目前存在大量的服务合同或合同意向，但尚不能在2012年确认收入。因此，分析师预计2013年服务收入有望达到40%~50%的增长，且主要来自于2012年的投入带来的新客户的成功开拓，这又足以支撑公司未来服务业务的持续增长。

　　公司系统集成业务2012年出现了爆发式增长，增速超过120%，主要源于建行的阶段性大单。但考虑到银行IT建设投入的周期性因素，预计今年来自建行的系统集成需求将归于平均水平。由于公司客户覆盖较为全面，预计来自其他客户的需求也足以弥补缺口，但整体的系统集成业务增速有可能下滑至个位数。公司软件业务2010年到2012年均保持在600余万元左右，主要是IT系统监控软件竞争激烈，而公司的产品优势并不明显。2012年新推出的IT运维流程管理系统软件专属于业内较早推出的产品，具备一定的先发优势，预计今年在中小银行会形成一定的销售。虽然总收入占比并不高，但对于公司品牌地位的提升仍有一定的作用，且有利于业务向高毛利方向的优化。

　　预计2013~2015年，公司EPS分别为0.75元、1.01元和1.30元，对应P/E分别为18.8倍、13.8倍和10.7倍，第三方IT运维市场仍处在发展的初级阶段，看好长期发展，且公司估值较低，维持“推荐”的投资评级。

　　(日信证券)

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