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　　兴业证券

　　事件：

　　公司年报实现收入和净利润106亿和6.75亿元，同比增长36%和34%(扣非后增长32%)，折合EPS0.84元。其中单四季度EPS0.30元，同比增长27%。预计每10股派1.8元，转增10股。

　　点评：

　　饲料高增长。(1)公司12年销量饲料243万吨，同比增长34%，上下半年增速分为45%和27%。其中猪料211万吨，同比增长36%，上下半年增速分别为48%和29%；(2)预计未来饲料维持高增长。年底公司固定资产和在建工程同比增长54%和186%，结合披露的产能规划，我们预测到15年左右，公司饲料产能将翻倍达1000万吨以上。与此同时12年底销售人员有7551人，公司计划13年扩张到1万人以上，支撑销量持续增长。

　　毛利率稳定，费用率控制良好。(1)12年下半年美国遭遇百年大旱，大宗农产品迅猛上涨。公司饲料毛利率只下降0.05个百分点，显示了良好的成本传导能力和上下游的强势议价能力；(2)费用方面，管理费用上升0.18个百分点，主要是股权激励等费用增加，总的来看费用控制良好。

　　饲料景气末端，未来行业需求下降。(1)目前养殖亏损，养殖户有减少存栏的趋势，13年公司饲料增速将放缓；(2)最近禽流感事件冲击较大，生猪市场也受一定影响，未来存栏速度可能快于预期。

　　预测13-14年EPS1.05、1.31元，PE19倍和15倍。公司作为饲料中的“白马股”，具有穿越周期的增长能力，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　疫病导致存栏大幅下降。

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