新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　国金证券

　　事件：

　　近日，我们参加了首旅股份投资者见面会，就公司现有业务经营情况及未来发展方向、思路进行了充分沟通。对于此次调研的情况，我们初步形成以下几方面的观点：

　　评论：

　　酒店管理主业发展思路日渐清晰，近期关注“品牌、客源、人力资源”三大要素建设：公司在去年通过与集团的资产置换，将首旅建国、首旅酒店和欣燕都三个专注于不同细分市场的酒店管理纳入上市公司的经营范畴。通过一年时间的梳理，逐步明确了以首旅建国作为当前酒店管理外延式扩张的主打品牌，定位城市中心商务区，重点签约标准五星级酒店，去年首旅建国管理酒店数量减少并非品牌发展本身的问题，主要是业主方酒店建设未达预期、房地产政策调控等客观原因所致，截至2012年底的71家管理酒店对公司都有收入贡献。而目前主要专注于首旅集团旗下酒店管理的首旅酒店也正在研究和制定新的品牌、标识，计划推出新的酒店管理品牌，以进一步明确市场细分。

　　在客源营销和市场定位上，公司从去年聘请第三方开始中央预订系统的建设以及与旗下酒店管理系统的对接，构建数据中心，预计年内将逐步推向市场。与此同时，酒店管理对人才储备、激励机制的完善高度重视，在增强企业文化认同感和健全培养机制的同时，顺应市场规律，相应调整较低的薪酬体系，推动酒店管理业务的加速发展。

　　三公消费削减短期对高星级酒店餐饮板块产生一定影响，然旗下产权酒店经营整体有望保持平稳：去年底开始，在中央倡导节俭、加大反腐力度以及削减三公消费的影响下，高星级酒店的餐饮业务整体受到较大冲击，公司旗下三家产权酒店经营亦难以幸免，但凭借优越的地理位置、积极的营销措施(如争取商务会议、拓展国际市场等)降低这方面的负面影响。而在客房经营上，通过平衡平均房价和入住率水平，促进酒店revpar水平保持平稳的上升态势。

　　总体而言，尽管今年餐饮板块面临一定的压力，但在整体经营仍有望保持平稳。

　　南山景区平稳发展，合资建设尼泊尔馆，培育新的利润增长点：2012年南山景区接待游客383万人次，增长8.1%，实现利润7363万元，较上年增长9.58%，继续保持平稳发展；而在电瓶车提价、缘起楼投入运营、4S店散客营销等事项的共同推动下，非门票收入依然实现较快增长。与此同时，公司控股的南山文化与南山旅游共同出资1.8亿元(各占50%股权)，投资建设尼泊尔馆。尼泊尔馆是根据佛教文化打造的特色景点，未来以餐饮、佛教特色商品服务和消费为主，根据不同的消费群体，从大众、中端和高档消费上，突出佛教文化衍生的商品运营，相对弱化门票收入。未来南山景区也将逐步向这一模式过渡。我们认为，尼泊尔馆以佛教文化衍生品(包含相关服务)作为核心商业模式，如能按计划于年底投入运营，有望成为在明后年成为公司新的利润增长点。

　　环球影城如若落户北京，利好北京整体旅游市场，公司暂未参与其中：之前受环球影城落户北京获批传闻的影响，首旅股份随“环球影城概念股”逆势走强，但权威部门及政府至今未有明确的说法，网上披露的信息有待进一步确认。如若建设，环球影城作为北京最大的主题公园，首旅集团作为北京市国资旗下最大的旅游集团，在北京市旅游局、国资委的指导下，是有可能参与其中的。首旅股份作为上市公司，根据自己的经营特点，愿意参与其中，但目前来讲，环球影城的项目立项都没有明确的说法，短期只是市场概念炒作。然而，这个项目无论公司是否参与，对于北京旅游市场环境都是个大的利好消息，公司也会积极在大的市场发展中寻找自己的份额。

　　投资建议：

　　根据此次调研的情况，我们维持对公司2013~2015年每股盈利预测分别为0.558元、0.658元和0.764元。当前股价对应22.7倍2013年动态PE，前期受环球影城落户北京获批传闻影响的市场溢价已明显收敛，估值已逐渐趋于合理。近期受H7N9禽流感逐步扩散的影响，旅游行业的表现将整体承压，但从中长期来看，首旅旗下景区和产权酒店业务有望保持平稳增长，而公司着力打造的酒店管理板块将保持良好的扩张势头，尤其是“首旅建国”将作为其市场化打造的高星级酒店管理品牌，仍具有良好的市场前景。据此，我们维持对公司“增持”的投资评级，给予公司15.1~16.1的目标价，相当于27-29倍2013年动态PE，或将获批的环球影城项目如若兑现，仍将会对公司股价短期走势产生显著的催化剂作用。

进入【新浪财经股吧】讨论