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　　国泰君安 吴凯 吕娟 王帆

　　转型中的油气井测井仪器生产商：虽然当前公司的主业仍为油气井测井仪器，但我们认为，通过在油气装备及服务产业链上的一系列拓展，公司测井服务及非测井领域的业务能力正在提升，且这一变化对业绩的提升效应正在逐步显现。

　　测井仪器市场空间广阔：随我国油气井开发条件的日趋复杂，对测井设备的要求在不断提高，但目前我国高端成像仪器占比仅约25%，远低于国外60%的水平，因此测井仪器有着巨大的升级换代需求。

　　公司电缆测井仪、小井眼测井仪及过钻头测井仪等在同类产品中均处于国际领先水平，且2013年年内公司还将推出随钻测井仪。目前公司测井仪器收入尚不足2亿元，相比于国内约30亿元的市场规模，未来收入还有很大增长空间。

　　服务业务进入快速增长期：国内测井服务市场规模超过百亿元，远高于设备市场规模。经过2012年的培育，公司已具有9支成熟的测井服务队伍。同时收购山东荣兴后，公司已兼具裸眼井和生产井测井服务能力。我们认为，2013年将是公司服务业务爆发式增长的一年。

　　盈利预测及评级：我们预测2013~2015年公司的收入分比为3.41、4.59及5.95亿元，同比分别增长57.7%、34.7%及29.5%；净利润分别为1.51、2.03及2.56亿元，同比分别增长46.2%、34.1%及26.5%；对应EPS分别为0.70、0.93及1.18元，目标价22.4元，“增持”评级。

　　风险提示：公司测井设备交付、随钻测井研制进展低于预期。

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