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　　东方证券 唐思宇

　　事件：

　　公司公布2012年年报：2012年实现收入252.52亿元，同比增长7.35%，实现归属于母公司的净利润16.03亿元，同比下滑5.09%，报告期实现基本每股收益1.23元。

　　投资要点：

　　四季度收入增速大幅回暖，出口优于内销。2012年全年实现收入252.52亿元，同比增7.35%，其中第四季度单季度实现收入85.4亿元，同比增长20.9%，收入增速大幅回暖。其中内销收入增长2.1%，出口收入增长25.74%，2012年公司依靠份额提升，尤其是出口业务的大力拓展，内外销均获得了优于行业的增长(产业在线数据显示2012年全年LCD内销销量下滑2%，出口增长2%)。

　　毛利率如期环比提升。公司2012年毛利率18.02%，同比下滑2.85个百分点，其中第四季度单季度毛利率为18.88%，环比提升2.13%。四季度以来，面板价格稳定，三季度末以来新品推出节奏加快，使得四季度内销产品结构得到了改善，体现为毛利率的环比改善。

　　销售费用率降低，产品盈利能力保持稳定。公司全年销售费用率同比下降2.15个百分点至8.14%，主要系市场推广费用及销售支持费用的减少导致销售费用率的下降，我们认为这可能和公司采取的销售策略相关，2012年公司的销售推广和扶持政策更多的体现为产品价格上。公司2012年的毛销差(毛利率-销售费用率)为3.5%，和2011年基本持平，从这个层面来看，尽管毛利率同比下降，公司产品的盈利能力水平在2012年保持稳定。

　　财务与估值：

　　公司2012年内外销份额提升，导致业绩超出我们此前预期，我们相应上调公司未来三年的份额假设及盈利预测，我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.41、1.55、1.68元，参考可比公司相对估值水平，给予公司2013年11倍PE，对应目标价15.51元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：

　　价格竞争导致毛利下滑超预期风险；面板价格波动风险。

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