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　　银河证券

　　1.报告背景：公告2012年年报。

　　2012年，公司实现营业收入253亿元，同比增长7.3%，归属母公司净利润16亿元，EPS1.23元，同比下滑5.1%，净利率6.3%。

　　其中四季度公司实现收入85亿元，较高基数下同比大幅增长21%；净利润7亿元，同比下滑13.3%，单季度净利率8.2%。

　　2012年分配预案：每10股派发现金3.7元(含税)。

　　2.我们的分析与判断：

　　(一)2012年收入增7%，四季度收入增21%。

　　2012年公司彩电销量1276万台，同比增长26.3%。全年实现收入253亿元，同比增7.3%，其中国内收入178.8亿元，同比增长2.1%，出口收入53.3亿元，同比大幅增长25.7%，出口大幅增长主要由于公司加大自有品牌出口力度，中东、美洲以及澳洲等地区出口取得突破增长。

　　其中四季度公司实现收入85.4亿元，较高基数下同比大幅增长21%。四季度收入增长超预期主要由于，四季度是彩电传统旺季，公司推出智能化系列新品，取得较好市场认可，内销增长显著。

　　(二)竞争激烈，成本上升，影响毛利有所下滑。

　　2012年公司综合毛利率19.2%，下滑3.0个百分点。其中内销毛利率为23.1%，同比下滑3.2个百分点；出口毛利率为6.0%，同比提升0.6个百分点。内销毛利率下滑幅度较大的主要由于竞争对手强势扩张，行业价格战激烈，同时面板价格同比提升，影响国内毛利率下降。

　　2012年，公司费用率控制良好，其中销售费用下降14.6%，管理费用率基本持平，公司费用呈现刚性。

　　2012年净利润16亿元，同比下滑5.1%，净利率6.3%。其中，四季度，公司净利润7亿元，同比下滑13.3%，单季度净利率8.2%，考虑到2011Q4净利率较高基数，2012Q4，公司毛利率和净利率不仅在行业中取得绝对领先，相比公司过往数据，盈利能力也处在较高水平。

　　(三)2013年开启智能化元年，期待新品发力。

　　2013年以来，液晶电视需求向好，同时，日系彩电竞争力下降，给国内彩电制造企业提供了发展良机。公司作为彩电民族品牌的领军人物，在产品研发、新品上市速度、产品品质、管理团队等各方面，领先于竞争对手。2013年，公司还将陆续推出“智能化”系列产品，对公司2013年收入增长和盈利水平提升，提供动力。

　　3.投资建议：

　　预计公司2013/2014年业绩分别为1.50/1.78元，分别增长22%和19%。

　　公司目前股价相对2013年PE在8倍左右，给予“推荐”评级。

　　4.风险提示：

　　面板价格大幅上涨，行业竞争加剧。

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