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　　国海证券

　　第四季度亏损，全年业绩低于市场预期。

　　公司2012年营业收入130.3亿，实现净利润6.16亿，分别同比增长7.4%和-24.6%，其中四季度公司净利润为-1.9亿，全年业绩略低于市场预期。

　　重点市场地位稳固，餐饮业下滑拖累渠道动销。

　　公司在北京、广西和内蒙市场的龙头地位仍然稳固，但由于餐饮渠道景气度下滑，2012年销售啤酒540万千升，同比下滑2%。燕京主品牌销售354万千升，同比上升6%，销量占比提高至66%，由于产品结构提高，吨酒价提升8.5%。

　　啤麦价格走高影响毛利率。

　　12年公司啤酒业务毛利率39.4%，同比下滑2%，吨酒利润下滑23.1%，我们预计部分原因是由于进口啤麦价格上升，2013年1-2月进口啤麦吨价355美元/吨，较2012年涨价15-20%，预计13年啤酒价格将从高位温和回落，但仍将对公司盈利造成影响。

　　公开增发获得通过，将助推公司新市场开拓。

　　公司公开增发事宜已获得证监会通过，本次募集资金额为16.4亿元人民币，将主要投向四川、新疆、广东等市场空间较大的区域，公司计划2015年销量达到800万千升，其逐个市场攻破的策略将降低市场扩张风险。

　　维持“增持”评级。

　　虽然公开增发获通过将利好产能扩张和新市场开拓，但行业内各巨头竞争依然激烈，吨酒价难以快速提升，啤麦成本提高压制产品毛利率，预计公司13-14年EPS分别为0.27和0.31元，PE为22和20倍，估值较合理，维持“增持”评级。

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