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　　广发证券

　　交易概况：

　　公司拟以每股11.84元的价格定向发行5.03亿股，用于收购旗下华瀛集广、华瀛柏沟、银源新安发、银源华强、银源兴庆和森达源煤业少数股东所持权益。本次交易总金额为59.545亿元，其中4.18亿股将向少数股东定向发行，金额合计为49.545亿元。此外母公司永泰控股承诺以现金方式出资10亿元参与认购，体现大股东对公司未来发展的信心。

　　吨储量收购价格较为合理，预计增厚13年业绩10%。

　　(1)收购标的权益产能合计为216万吨，吨产能均价为2294元，吨储量均价为29元。收购标的煤种为肥煤或焦煤，煤质较好，因而吨储量收购价格较为正常。按照收购标的的现有产能看，吨产能收购价格偏高，但我们认为未来产能有提升空间。

　　(2)剔除减值准备等影响后，收购标的12年PE仍为51倍。主要因为华瀛集广、华瀛柏沟、银源兴庆三矿12年在技改，森达源煤业在建，因而盈利较弱；我们预计收购标的13年权益产量200万吨，按照200元/吨的吨煤净利假设，净利润约4亿。

　　(3)12年PB约为4.5倍，主要是由于采矿权重新评估后有较大增值。

　　预计13-15年业绩分别为0.75元、0.93元、1.08元。

　　考虑收购后，预计公司13年EPS0.75元，较收购前增厚10%。公司未来产量增较快，规模效应也将改善公司的吨煤盈利，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　煤价走势低于预期，煤矿生产的安全隐患。自2月20日公司停牌以来，煤炭板块股价回落较大，其中冀中能源 、盘江股份 等可比焦煤企业跌幅在20%左右。此外3月6日起公司有3.71亿股流通股解禁，占公司流通股比例25.9%，预计公司复牌后股价可能会受到负面影响。

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