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　　海通证券 施毅 刘博

　　事件：公司4月3日公布上年财报，去年公司共实现营业收入42.26亿元，同比增加41.55%；实现归属于上市公司股东净利润2996.71万元，同比减少19.42%；实现摊薄后每股收益0.19元，同比减少24.00%。预计13-15年EPS分别为0.33元、0.44元和0.62元。

　　点评：

　　三大板块齐头并进驱动收入增长：公司12年营业收入实现大幅增长，主要受益于公司着力打造的贵金属产业链三大板块齐头并进的协同效应。其中，贵金属资源回收板块销售收入7.36亿元，同比增长69.88%，二次资源回收146.52吨，同比增长57.41%，毛利率下降至3.7%，主要受单位加工费较低的银占比提高影响；贵金属产品实现收入19.48亿元，同比增长0.93%，汽车尾气催化剂实现销量124.69万升，同比增长14.24%；贵金属贸易板块实现销售收入15.19亿元，同比大增152.47%，贵金属贸易虽然贡献利润较少，但其做大做强有利于降低原材料采购成本，有利于公司调配贵金属资源和管理价格风险。

　　募投项目按部就班助推未来业绩：公司募投项目建设顺利进行，“贵金属二次资源回收“项目截止2012年底，已完成项目三个主体单元中湿法、精炼单元的建设，顺利通过环保验收并生产出3吨铂系金属。“高性能稀土基催化剂及国五催化器产业化”项目已完成工程量的30%，预计将于2015年建成达产，将有效突破公司产能瓶颈，助力于扩大市场份额。

　　三项费用率稳步下降：公司经营管理能力进一步提升，费用率在业务增长的同时得到有效控制。销售、管理和财务三项费用率分别下降至0.69%、1.70%和1.11%。同时研发费用占营业收入比重进一步上升至2.5%，公司贵金属领域的技术领先优势有望保持并扩大。

　　转让元江镍业已获董事会通过：扣除元江镍业20.15%股权损益，公司2012年共实现利润总额7460.42万元，同比增长23.03%，但因元江镍业经营亏损，导致公司净利润同比下降。公司已于2013年3月27日与控股股东云锡控股签订了股权转让协议，将所持剩余全部元江镍业股权转让给云锡控股，并已于4月1日获董事会通过。公司转让元江镍业亏损业务将有助于公司集中资源发展贵金属产业链，获得回笼资金，减少财务风险。同时显示出控股股东对上市公司专注于贵金属领域的支持合作。

　　投资建议：公司特点：有业绩、有主题、有特色。有业绩：公司未来三年依靠贵金属回收、尾气催化剂等核心产业提升业绩，同时元江镍业的转让也将不再侵蚀公司利润。有主题：环保概念是中国未来发展的主题之一，作为PM2.5直接益企业，公司具有主题投资机会。有特色：公司是铂系金属在A股市场的唯一代言。预计13-15年EPS分别为0.33元、0.44元和0.62元。2013年以70倍PE计算，公司目标价23.1元。维持“买入”评级。

　　风险提示：公司主要风险源于业绩不及预期，大盘下跌时高估值股票的估值下降、金属价格的大幅下降。

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