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　　海通证券 张浩

　　公司于2013年3月30日发布2012年年报：公司2012年实现营业收入10.83亿元，同比增长24.00%；营业利润5434.62万元，同比下降69.27%；归属上市公司股东净利润7280.17万元，同比下降57.81%；归属于上市公司股东扣非净利润1211.28万元，同比下降92.06%；折合每股收益0.23元，扣非每股收益0.04元，符合预期。

　　按照单季度拆分，公司第四季度实现营业收入4.92亿元，同比增长57.11%；营业利润54.35万元，同比下降99.08%；归属上市公司股东净利润1089.73万元，同比下降82.31%；折合摊薄每股收益0.03元。

　　利润分配预案：每10股派发0.5元(含税)。

　　2013年一季度业绩预告：归属上市公司净利润400万元-1000万元，同比下降约50.82%-80.33%。

　　核心观点。(1)2012年国内装机量约4GW,预计2013年将在7-10GW,公司作为逆变器龙头未来将享受国内光伏装机市场爆发盛宴；(2)行业竞争仍然激烈，产品价格下滑明显，市场均价在2012年底跌至约0.5元/W,公司产品2012年出售均价约0.69元/W,平均成本约0.46元/W,价格底部已基本明确，未来下跌空间有限，预计2013年逆变器价格将企稳回升；(3)公司2012年光伏逆变器出货量1392.6MW,其中国内出货量1258.6MW,市场占有率约31.5%，龙头地位稳固，业绩下滑主要系价格下降、毛利率下滑所致，2012年公司毛利率水平降至33.19%，四季度降至29.56%；(4)从单季度角度看，公司毛利率和期间费用率均逐季下降，表明价格下跌对公司影响尚在延续，但公司费用控制情况已有好转；(5)展望2013年，电站投资将成为新增亮点，或将贡献6亿元收入。

　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2013-2014年EPS0.40元、0.55元的盈利预测，短期行业仍然在洗牌，价格竞争对毛利压缩将持续，长期仍然看好公司的创新能力、品牌积淀和资金优势，维持“增持”评级，按照2013年25-30倍PE给予公司10.00-12.00元目标价。

　　主要风险因素。(1)海外市场光伏政策调整风险；(2)国内市场竞争加剧风险。

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